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投資要點(diǎn)
　　Q2業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司25H1營收33.9億元，同比+61.8%，歸母凈利潤4.8億元，同比+34.4%，扣非歸母凈利4.9億元，同比+40.9%，毛利率25.7%，同比+0.1pct；其中25Q2營收17.6億元，同環(huán)比+42.8%/8.1%，歸母凈利2.4億元，同環(huán)比15.4%/0.3%，毛利率25.1%，同環(huán)比0.3/-1.1pct，符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　Q2出貨預(yù)計(jì)近7.2萬噸、25年銷量預(yù)期32萬噸。公司25H1負(fù)極出貨14.12萬噸，同增65%+，其中我們預(yù)計(jì)Q2負(fù)極出貨近7.2萬噸，同增40%+，環(huán)比微增，河北10萬噸產(chǎn)能已滿產(chǎn)，Q3起快充需求快速放量，占比提升至50%，且加大委外力度，我們預(yù)計(jì)Q3出貨環(huán)增20%+，25年有望出貨32萬噸，同增45%+。我們預(yù)計(jì)公司馬來西亞5萬噸、山西四期20萬噸一體化產(chǎn)能26H2落地，支撐后續(xù)高增長。
　　Q2原材料漲價(jià)影響較小、單位盈利基本穩(wěn)定。公司25H1負(fù)極業(yè)務(wù)收入31億元，毛利率23.4%，對(duì)應(yīng)單價(jià)2.5萬元/噸（含稅），單噸毛利0.51萬/噸，其中公司Q2均價(jià)2.79萬元/噸（含稅，全公司口徑），環(huán)比增5%左右，原材料上漲部分傳導(dǎo)，Q2單噸凈利預(yù)計(jì)0.34萬元，環(huán)比微降，好于預(yù)期。公司年中對(duì)快充負(fù)極產(chǎn)品降價(jià)，考慮公司25H2可通過原材料降價(jià)+技術(shù)降本，我們預(yù)計(jì)下半年盈利仍可維持0.3萬元/噸左右，全年單噸凈利維持0.3萬元/噸+。
　　Q2現(xiàn)金流表現(xiàn)良好、產(chǎn)品庫存基本持平。公司25Q2期間費(fèi)用1億元，同環(huán)比+71.2%/13.2%，費(fèi)用率5.6%，同環(huán)比0.9/0.2pct；25年H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-4.4億元，同比+267.4%，其中Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流5.9億元，環(huán)比大幅轉(zhuǎn)正；25年H1資本開支2.3億元，同比-36.5%；25年H1末存貨19.3億元，較年初+23.9%，較Q1末小幅下降。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持25-27年歸母凈利潤為10.3/14.3/17.5億元的預(yù)期，同比+22%/+39%/+23%，對(duì)應(yīng)14/10/8倍PE，給予25年20倍pe，目標(biāo)價(jià)78.8元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)