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事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為58.2、4.4、2.9億元，分別同比+1%、+107.5%、+268.5%；其中25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為36.9、3.3、3.1億元，分別同比-0.2%、+103%、+96%。
　　墻面漆收入表現(xiàn)大幅跑贏競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手N。分品類(lèi)看，25H1家裝墻面漆/工程墻面漆收入分別為15.7/18.0億元，同比+8.4%/-2.3%；銷(xiāo)量同比+5.4%/+6.7%，均價(jià)同比+2.8%/-8.4%。剔除防水涂料收入變化影響后，25H1家裝/工程墻面漆收入分別同比+13.5%/-2.7%，合計(jì)同比+4.6%。零售端依托馬上住、藝術(shù)漆、美麗鄉(xiāng)村三大新業(yè)態(tài)的驅(qū)動(dòng)，有效帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與均價(jià)提升。25H1基輔材/防水卷材收入分別為17.3/4.6億元，同比+10.4%/-28.6%。對(duì)比來(lái)看，行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手N25H1通用涂料收入同比-14.3%，公司墻面漆收入增長(zhǎng)大幅跑贏N。考慮到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手N通用涂料可能包含基輔材等多元品類(lèi)，以整體收入比較：25H1公司收入同比+1%，同樣跑贏對(duì)手。
　　25H1收入增速超車(chē)的背后，是產(chǎn)品+服務(wù)差異化競(jìng)爭(zhēng)的勝利。三棵樹(shù)收入與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手N差距不斷縮窄，背后主要在于其戰(zhàn)略上發(fā)力多元渠道的產(chǎn)品+服務(wù)模式，公司在鄉(xiāng)村和城市市場(chǎng)分別推行“美麗鄉(xiāng)村”和“馬上住”的雙包服務(wù)模式，“美麗鄉(xiāng)村”充分挖掘了我國(guó)農(nóng)村人均收入水平提升快于城鎮(zhèn)的紅利，而“馬上住”則是擁抱存量市場(chǎng)崛起的重涂需求。從盈利能力看，公司Q2毛利率同比+4.3pcts，盈利能力的增強(qiáng)充分印證產(chǎn)品+服務(wù)模式良好的順價(jià)能力和零售端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
　　費(fèi)用節(jié)降如期兌現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)收窄。25H1公司銷(xiāo)售期間費(fèi)用率同比-1.6pcts，主要得益于銷(xiāo)售費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率的降低。在收入規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定的背景下，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降，主要反映“產(chǎn)品+服務(wù)”模式投入期過(guò)后進(jìn)入收獲期；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下行，主要源于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流持續(xù)多年改善，推動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)步下降，25H1末資產(chǎn)負(fù)債率為76.45%，同比-4.5pcts。值得一提的是，25H1公司計(jì)提信用減值損失0.9億元，同比少提0.7億元；期末應(yīng)收款項(xiàng)及票據(jù)規(guī)模為36億元，同比下降6.3億元，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大幅降低。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司25-27年?duì)I收分別為130.26、144.93、160.97億元，分別同比+7.61%、+11.26%、+11.07%，歸母凈利潤(rùn)分別為8.91、10.71、13.11億元，分別同比+168.55%、+20.19%、+22.32%，對(duì)應(yīng)PE分別為36.80、30.62、25.03。作為民族涂料龍頭，公司先后通過(guò)工程涂料業(yè)務(wù)拓展與產(chǎn)品+服務(wù)模式創(chuàng)新兩大競(jìng)爭(zhēng)舉措，縮小與龍一的差距。當(dāng)前公司經(jīng)營(yíng)基本面顯著好轉(zhuǎn)，且表現(xiàn)大幅優(yōu)于對(duì)手，換道超車(chē)之勢(shì)已成，基于此，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)供給超預(yù)期增加；下游需求不及預(yù)期；成本超預(yù)期升高。