>> 申萬宏源-中國宏橋(1378.HK)2025年中報點評：權(quán)益產(chǎn)能提升有望增利，新一輪回購彰顯信心-250820
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
陳松濤,馬焰明,郭中偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司公告2025年中期業(yè)績，2025年上半年歸母凈利潤同比+35.0%。1）業(yè)績情況：公司2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入810.4億元人民幣，同比+10.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤123.6億元人民幣，同比+35.0%。2）業(yè)績增長主要原因：2025年上半年公司鋁合金產(chǎn)品及氧化鋁產(chǎn)品銷售價格均較2024年同期上漲，且銷量同比增加。此外，我們認為2025年上半年動力煤價格下跌推動電力成本下降，亦對公司業(yè)績存在正向影響。
2025年上半年主要產(chǎn)品量價齊升。（1）鋁合金產(chǎn)品（電解鋁）：實現(xiàn)銷量290.6萬噸，同比+2.4%，不含稅銷售均價17853元/噸，同比+2.7%，毛利率25.2%，同比+0.6pct；（2）氧化鋁產(chǎn)品：銷量636.8萬噸，同比+15.6%，不含稅銷售均價3243元/噸，同比+10.3%，毛利率28.8%，同比+3.4pct；（3）鋁合金加工產(chǎn)品：實現(xiàn)銷量39.2萬噸，同比+3.5%，不含稅銷售均價20615元/噸，同比+2.9%，毛利率23.3%，同比+2.3pct。
收購云南宏泰剩余25%股權(quán)，對應(yīng)電解鋁權(quán)益產(chǎn)能提升48.4萬噸。據(jù)wind數(shù)據(jù)，2025年7月23日，文山州財信實業(yè)投資有限公司退出云南宏泰，云南宏橋取得云南宏泰剩余25%股權(quán)，自此云南宏橋認繳90億元持有云南宏泰100%股權(quán)，穿透后中國宏橋在云南宏泰中的股權(quán)比例由71.47%提升至95.29%。根據(jù)公司規(guī)劃，云南宏泰電解鋁產(chǎn)能為203萬噸，對應(yīng)公司權(quán)益產(chǎn)能提升48.4萬噸，未來公司歸母凈利潤有望大幅增厚。
公司公告新一輪回購計劃，擬回購金額不低于30億港元。公司于2025年8月15日公告計劃使用不低于30億港元進行新一輪回購，并在之后的公告中披露，公司已于8月18日回購1015.1萬股普通股用于注銷，占已發(fā)行股份總數(shù)0.11%，回購支出為2.34億港元。據(jù)公司公告，截至2025年6月30日止6個月內(nèi)，公司已支付26億港元回購1.87億股并全部注銷。
維持“增持”評級。公司是一體化優(yōu)勢明顯的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)，海外鋁土礦資源布局領(lǐng)先，氧化鋁及電力自給率高，在國內(nèi)鋁土礦對外依存度不斷提升背景下，疊加動力煤價格低位運行，公司成本優(yōu)勢突出?？紤]公司權(quán)益產(chǎn)能提升將增厚利潤，另外國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能逼近天花板，供需新格局下鋁價預(yù)期上行，因此上調(diào)25/26/27年盈利預(yù)測，我們預(yù)計25/26/27年歸母凈利潤為245/255/265億元人民幣（原預(yù)測為224/246/253億元人民幣），對應(yīng)PE為8/8/8x，維持“增持”評級
風(fēng)險提示：電解鋁下游需求不及預(yù)期；原材料成本大幅波動；海外電解鋁投產(chǎn)超預(yù)期
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