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2025H1業(yè)績(jī)高增
　　2025H1收入3.07億元，同比增17.6%；扣非前后歸母凈利潤(rùn)1.08億、1.00億元，同比增59.0%、88.5%。2025Q2營(yíng)收1.51億元，同比增4.8%，扣非前后歸母凈利潤(rùn)0.63、0.59億元，同比增44.5%、71.4%。收購(gòu)尚未完成，不考慮歐易生物并購(gòu)后的影響，僅預(yù)測(cè)上市公司原有業(yè)務(wù)部分，我們維持2025-2027年歸母凈利潤(rùn)1.92/2.30/2.76億元預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)1.14/1.37/1.64元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24.8/20.7/17.2倍PE，資產(chǎn)重組有望打開發(fā)展空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　收入規(guī)模維持高位，2025H2有望再接再厲
　　2025H1國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新國(guó)標(biāo)紅利持續(xù)兌現(xiàn)是ARA與DHA增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)因素。2025Q2預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)收仍有增長(zhǎng)，國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)收因高基數(shù)略有所下降（主因雀巢、達(dá)能2024Q2擔(dān)憂航運(yùn)緊張囤貨較多）。當(dāng)前來看，2025Q2收入環(huán)比2025Q1基本持平，連續(xù)三個(gè)季度收入規(guī)模維持在1.5億以上，勢(shì)頭依然較好。展望2025H2，DHA在替代魚油、健康食品應(yīng)用等方向上有望帶來新增量。
　　毛利率同比大幅提升，環(huán)比繼續(xù)改善，盈利能力創(chuàng)新高
　　2025Q2歸母凈利率同比+11.46pct，單季凈利率攀升至41.76%。其中2025Q2毛利率同比+7.24pct，環(huán)比+1.87pct，預(yù)計(jì)主因規(guī)模效應(yīng)明顯，成本明顯下降帶動(dòng)ARA與DHA毛利率持續(xù)提升；銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.88、+1.25、-0.97、+0.12pct。非經(jīng)常損益部分信用減值損失沖回貢獻(xiàn)6.27pct，資產(chǎn)減值較少提升凈利率2.60pct，其他收益補(bǔ)貼等減少拖累凈利率4.58pct。
　　重組標(biāo)的資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，預(yù)期差仍大
　　重組標(biāo)的歐易生物承諾2025-2027年凈利潤(rùn)累計(jì)不低于2.7億元，平均每年0.9億元（2024年Q1-Q3凈利潤(rùn)約4319萬元），成長(zhǎng)性較高。當(dāng)前多組學(xué)分析正處于初步階段，歐易生物海外市場(chǎng)拓展空間和技術(shù)應(yīng)用空間大。資產(chǎn)重組完成后有望完善嘉必優(yōu)前端底層研發(fā)實(shí)力，協(xié)同賦能有望加快新品開發(fā)、深挖客戶價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出生率下滑風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、重組不確定性風(fēng)險(xiǎn)。