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市場(chǎng)分析
　　宏觀面：（1）宏觀政策：宏觀政策：7月政治局會(huì)議明確提出要落實(shí)落細(xì)更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，依法依規(guī)治理企業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，積極穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)禁新增隱性債務(wù)等一些列政策指引；2025年8月1日，財(cái)政部與稅務(wù)總局發(fā)布公告稱(chēng)，自2025年8月8日起，對(duì)在該日及以后新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券和金融債券的利息收入將恢復(fù)征收增值稅。此前已發(fā)行的上述債券（包括8月8日后續(xù)發(fā)行的部分）仍享受免征增值稅政策，直至到期；8月19日，財(cái)政部宣布開(kāi)展做市支持操作，通過(guò)“隨賣(mài)”增加短缺券種的供給，意在提升國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性和改善交易價(jià)差。（2）通脹：7月CPI同比持平。
　　資金面：（3）財(cái)政：2025年7月金融數(shù)據(jù)顯示，M1、M2同比增速分別回升至5.6%和8.8%，剪刀差收窄至3.2%，表明流動(dòng)性充裕、企業(yè)活期資金活躍度提升，但信貸派生效率偏弱，居民與企業(yè)中長(zhǎng)期貸款持續(xù)收縮，投資和消費(fèi)需求不足。社融存量同比僅9%，結(jié)構(gòu)上主要依賴(lài)政府債券發(fā)行加杠桿托底，企業(yè)中長(zhǎng)期融資需求依然低迷，大量資金流向非銀機(jī)構(gòu)。利率品市場(chǎng)呈現(xiàn)政府債供給顯著增加、機(jī)構(gòu)被動(dòng)增配的格局，后續(xù)走勢(shì)取決于實(shí)體融資需求修復(fù)及財(cái)政發(fā)行節(jié)奏。（4）央行：2025-08-21，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標(biāo)方式開(kāi)展了2530億元7天的逆回購(gòu)操作。（5）貨幣市場(chǎng)：主要期限回購(gòu)利率1D、7D、14D和1M分別為1.466%、1.495%、1.593%和1.533%，回購(gòu)利率近期回落。
　　市場(chǎng)面：（6）收盤(pán)價(jià)：2025-08-21，TS、TF、T、TL收盤(pán)價(jià)分別為102.33元、105.45元、108.00元、116.11元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為0.00%、0.06%、0.06%和0.34%。（7）TS、TF、T和TL凈基差均值分別為0.019元、0.017元、-0.006元和-0.192元。
　　綜合來(lái)看：8月LPR報(bào)價(jià)維持不變，貨幣政策延續(xù)適度寬松基調(diào)，總量寬松信號(hào)仍不明確，符合市場(chǎng)預(yù)期。債市短期仍受股市風(fēng)險(xiǎn)偏好干擾，但在基本面和資金面支撐下，整體下行空間有限。
　　策略
　　單邊：回購(gòu)利率回落，國(guó)債期貨價(jià)格震蕩，建議2509逢高做空。
　　套利：關(guān)注TF2509基差回落。
　　套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠(yuǎn)月合約適度套保。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　流動(dòng)性快速緊縮風(fēng)險(xiǎn)