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事件：小鵬汽車發(fā)布2025Q2業(yè)績：2025Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入182.7億元，同比+125.3%，環(huán)比+15.6%；凈虧損4.8億元，同環(huán)比虧損收窄；Non-GAAP凈虧損3.9億元，同環(huán)比虧損收窄。
　　強(qiáng)勢產(chǎn)品周期銷量驅(qū)動(dòng)營收高速增長：
　　1）25Q2公司汽車銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收169億元，同比+148%，環(huán)比+17%；25Q2汽車交付量10.3萬輛，同比+241.6%，環(huán)比+9.3%。
　　2）單車環(huán)比ASP穩(wěn)步提升：25Q2單車ASP約為16.9萬元，環(huán)比提升1.62萬元，主要系產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化、Mona占比下降。
　　毛利率提升顯著，經(jīng)營效率持續(xù)改善。
　　1）25Q2汽車銷售毛利率14.3%，同比+8.0pct，環(huán)比+3.9pct，同環(huán)比提升顯著。公司汽車銷售毛利率環(huán)比大幅提升一方面由于產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的變化；另一方面公司持續(xù)推進(jìn)技術(shù)降本及供應(yīng)鏈降本；此外公司Q2銷量環(huán)比提升，帶來規(guī)模效應(yīng)提升。
　　2）公司經(jīng)營效率持續(xù)改善，費(fèi)用率環(huán)比下降。25Q2公司研發(fā)/銷售、一般及管理費(fèi)用率分別為12.1%/11.9%，同比-6.01/-7.54pct，環(huán)比-0.45/-0.45pct。
　　展望：AI能力強(qiáng)大，增程系列開啟產(chǎn)品大周期。
　　1）24年以來公司經(jīng)營能力持續(xù)改善，管理能力、組織效率、供應(yīng)鏈能力以及產(chǎn)品打造能力均大幅提升。
　　2）新車周期強(qiáng)勢：新款P7即將上市；Q4增程新車上市；25年2款Mona SUV及多款增程。
　　3）AI能力強(qiáng)大：智駕始終處于國內(nèi)第一梯隊(duì)，G7 Ultra/P7全系搭載3顆圖靈芯片，即將推送VLA大模型。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入900、1389、1736億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PS分別為1.7、1.1、0.88倍。首次覆蓋給予25年2x PS，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)94元，折合港幣102.6元（按照實(shí)時(shí)匯率1人民幣=1.089港元折算）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能駕駛技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。