>> 華泰證券-能源／基礎材料行業(yè)動態(tài)點評：乙烯產(chǎn)能加速優(yōu)化，全球格局迎重塑-250821
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
大小： |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
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全球烯烴產(chǎn)能優(yōu)化加速，乙烯供需格局或將重塑
近年來在全球乙烯工業(yè)下行壓力加深下，歐洲/日本/韓國等小規(guī)模、高成本老產(chǎn)能（日本/韓國單套裝置平均產(chǎn)能54/145萬噸）出清與優(yōu)化已明顯提速。但在中東與美國低成本產(chǎn)能擠壓以及中國一體化大規(guī)模新產(chǎn)能沖擊下，我們認為歐洲/東亞產(chǎn)能出清尚未引致行業(yè)供需實質性拐點，行業(yè)變化將更多體現(xiàn)在乙烯全球供給格局的重塑，即中東/美國產(chǎn)能對高成本地區(qū)的替代以及中國憑借下游制造業(yè)的優(yōu)勢實現(xiàn)全球份額增長。隨著未來供給格局優(yōu)化，低成本煤頭、氣頭及一體化裝置有望受益，推薦寶豐能源/衛(wèi)星化學/恒力石化。
行業(yè)下行壓力加深下全球烯烴產(chǎn)能優(yōu)化加速
受宏觀經(jīng)濟環(huán)境偏弱、能源價格高企、行業(yè)供需錯配等多重因素影響，近年來全球乙烯工業(yè)下行壓力持續(xù)加深，對于歐洲/亞洲等高成本產(chǎn)能，供給合理化與再平衡的壓力不斷增長。據(jù)《全球范圍內(nèi)乙烯裂解裝置關停風險分析》，全球預計將有5500萬噸乙烯產(chǎn)能面臨不同程度的關停風險，其中中國/亞洲其他/歐洲中高風險關停產(chǎn)能分別約為570/700/1000萬噸。自2024年以來，歐洲埃克森美孚、SABIC、Versalis等企業(yè)已相繼關閉部分乙烯裝置；日本出光興產(chǎn)、ENEOS等亦逐步優(yōu)化產(chǎn)能；韓國方面則預計削減高達25%的石腦油裂解產(chǎn)能。下行壓力下全球烯烴產(chǎn)能正加速出清。
中國增量產(chǎn)能仍待釋放，供需拐點尚未明確
中東與北美憑借乙烷資源優(yōu)勢，位居成本曲線左側，退出風險較小，但相關產(chǎn)能在經(jīng)歷前期大規(guī)模擴張后，新增產(chǎn)能增幅已明顯放緩，未來將主要發(fā)揮低成本存量產(chǎn)能搶占全球份額（見圖表10-11）。據(jù)隆眾資訊，截至2024年我國乙烯產(chǎn)能達5709萬噸，其中超20年以上裂解裝置約為737萬噸，但25-26年產(chǎn)能投放預期約為2735萬噸，增量產(chǎn)能釋放下預計仍將對全球乙烯供需帶來較大沖擊與挑戰(zhàn)。因此我們認為，在中國增量產(chǎn)能沖擊以及美國/中東低成本產(chǎn)能滲透下，歐洲/東亞等產(chǎn)能出清尚未引致行業(yè)實質性拐點。
全球烯烴供需格局加速調整，中國氣頭/煤頭路線仍具成本優(yōu)勢
隨著氣頭、煤頭技術路線的發(fā)展及中國龐大且多元化的下游制造業(yè)優(yōu)勢的確立，我們認為烯烴全球供需格局或將重塑，中東與美國等低成本產(chǎn)能有望加速對于高成本地區(qū)乙烯產(chǎn)業(yè)鏈的滲透，而中國則有望憑借下游完善的制造業(yè)需求連接助力一體化大規(guī)模裝置的發(fā)展，通過終端制品實現(xiàn)全球份額的增長。歐洲、東亞部分地區(qū)的烯烴產(chǎn)業(yè)則面臨兩頭受壓的困境。在國際原油價格中樞回落后，我們認為中國烯烴產(chǎn)業(yè)中，氣頭、西北煤頭、一體化大規(guī)模裝置將呈現(xiàn)三足鼎立格局。推薦寶豐能源/衛(wèi)星化學/恒力石化。
風險提示：行業(yè)競爭加劇風險，下游需求不及預期，關稅政策不確定性風險。
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