>> 開源證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)深度報告：氨綸，落后產(chǎn)能出清進(jìn)行時，龍頭企業(yè)有望受益-250821
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
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| 1006KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
標(biāo)配 |
作者： |
金益騰,張曉鋒,畢揮 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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氨綸下游滲透率持續(xù)提升、功能性消費(fèi)趨勢等帶動其需求增長
氨綸下游消費(fèi)主要集中在紡織服裝領(lǐng)域，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2024年，76%的氨綸用于生產(chǎn)服裝，氨綸全年表觀消費(fèi)量達(dá)102.69萬噸，2020-2024年表觀消費(fèi)量年復(fù)合增速達(dá)9.21%，增速明顯高于滌綸長絲、滌綸短纖等主流化纖。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年-2024年，國內(nèi)服裝鞋帽、針、紡織品類銷售額均同比增長，2025年1-6月，服裝鞋帽、針、紡織品類累計銷售額同比增長3.10%。服裝消費(fèi)增長，亦帶動氨綸需求繼續(xù)增長。同時氨綸市場容量相對于其他化纖較小，火熱單品的出現(xiàn)能明顯拉動氨綸需求。2020年以來，瑜伽服、防曬服等潮流單品的出現(xiàn)，明顯帶動氨綸整體需求增長。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2024年氨綸出口量達(dá)7.88萬噸，同比增長13.23%。出口增長明顯亦對氨綸需求形成有力支撐。我們認(rèn)為，未來隨著消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變、紡服需求增長，氨綸滲透率、添加比例有望提升，其需求有望進(jìn)一步增長。
氨綸產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，落后產(chǎn)能正逐步出清
氨綸利潤端長期為負(fù)，庫存量處于歷史高位。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，2024年氨綸新增產(chǎn)能13.5萬噸，產(chǎn)能同比增速達(dá)到10.88%，連續(xù)三年超過10%。2022年以來，氨綸的名義產(chǎn)能每年均遠(yuǎn)超其表觀消費(fèi)量，行業(yè)產(chǎn)能過剩明顯，致氨綸價格持續(xù)下行，氨綸行業(yè)利潤端長期為負(fù)。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，截至2025年8月13日，氨綸平均毛利潤為-5,217元/噸，已連續(xù)虧損超兩年。產(chǎn)能過剩壓力下，氨綸整體庫存處于歷史高位。庫存積壓影響企業(yè)開工意愿，行業(yè)整體開工率較2024年同期有所下行。隨著庫存積壓、開工率下行，氨綸部分尾部企業(yè)或已出現(xiàn)現(xiàn)金流緊張問題，行業(yè)落后產(chǎn)能或?qū)⑦M(jìn)一步出清。根據(jù)天天化工網(wǎng)報道，7月31日，泰光產(chǎn)業(yè)宣布停止海外中國常熟泰光化纖的營業(yè)，產(chǎn)能為2.8萬噸。根據(jù)中國化工信息雜志5月報道，曉星氨綸位于嘉興的生產(chǎn)線將逐步關(guān)停，曉星嘉興具有氨綸產(chǎn)能5.44萬噸，標(biāo)志著氨綸行業(yè)產(chǎn)能出清正在進(jìn)行。
氨綸產(chǎn)能出清的背景下，其供需格局或逐步改善，龍頭或率先受益
據(jù)我們測算，2024年，氨綸龍頭企業(yè)華峰化學(xué)、新鄉(xiāng)化纖氨綸的單位完全成本分別為：22,406、25,263元/噸，相較于行業(yè)整體的平均成本29,711元/噸有較大優(yōu)勢。在氨綸行業(yè)景氣度低迷背景下，龍頭企業(yè)或仍能憑借優(yōu)異的成本控制能力獲取超額毛利潤。根據(jù)各公司公告，2024年華峰化學(xué)和新鄉(xiāng)化纖氨綸仍能保持13.66%、0.30%的毛利率。反內(nèi)卷方面，若氨綸行業(yè)未來無實質(zhì)反內(nèi)卷政策，在景氣低迷背景下，氨綸行業(yè)本就開始產(chǎn)能出清，隨著需求增長，氨綸景氣有望逐步改善，龍頭有望率先受益；若氨綸行業(yè)后續(xù)有反內(nèi)卷措施、政策發(fā)酵，則景氣有望加速改善。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截至2025年8月，氨綸裝置投產(chǎn)超過20年的裝置產(chǎn)能超過20年的占比為13.17%。若未來這些裝置產(chǎn)能進(jìn)行出清或者技改，氨綸供應(yīng)壓力有望階段性緩解。推薦標(biāo)的：華峰化學(xué)。受益標(biāo)的：新鄉(xiāng)化纖、泰和新材。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期、貿(mào)易保護(hù)政策調(diào)整、落后產(chǎn)能出清效果不及預(yù)期
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