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事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收180.7億元，同比增長(zhǎng)20.8%（調(diào)整后同比，下同）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.2億元，同比增長(zhǎng)0.3%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.9億元，同比下降9.8%。單季度來看，25Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107.1億元，同比增長(zhǎng)18.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比下降9.7%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.2億元，同比下降12.5%。
　　空調(diào)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)營(yíng)收高增，內(nèi)外銷實(shí)現(xiàn)雙輪驅(qū)動(dòng)。分產(chǎn)品來看，空調(diào)業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，成為拉動(dòng)增長(zhǎng)的核心引擎：公司2025年上半年空調(diào)/冰箱、冰柜/洗衣機(jī)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收115.8億元/45.5億元/10.4億元，分別同比+36.2%/-4.2%/+32.7%。公司空調(diào)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，一方面得益于與小米等客戶的ODM合作深化，保障了規(guī)?；颈P，另一方面，著力發(fā)展新興市場(chǎng)，外銷收入規(guī)模也迅速成長(zhǎng)。分地區(qū)來看，外銷增速顯著高于內(nèi)銷：公司內(nèi)外銷分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收117.億元/63.6億元，分別同比增長(zhǎng)15.4%/32.2%。報(bào)告期內(nèi)，公司公告擬投建大容積冰箱及外銷空調(diào)新產(chǎn)能，預(yù)計(jì)為后續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)打下基礎(chǔ)。
　　減值等因素拖累利潤(rùn)。2025年上半年公司家電業(yè)務(wù)毛利率為10.2%，同比下降0.36pp。毛利率下滑主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，毛利率相對(duì)較低（8.1%）的海外業(yè)務(wù)收入占比提升，且海外業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.8pp。從凈利潤(rùn)端看，多項(xiàng)費(fèi)用及損失侵蝕了利潤(rùn)：1）財(cái)務(wù)費(fèi)用：本期為-1102萬元，而上年同期為-1億元，主要系本期匯兌損失同比增加所致。2）信用減值損失：本期損失6803萬元，而上年同期為收益1171萬元，主要系本期計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬損失所致。3）資產(chǎn)減值損失：本期損失6548萬元，較上年同期增加123.8%，主要為本期計(jì)提的存貨跌價(jià)損失同比增加所致。我們預(yù)計(jì)主要由于公司收入擴(kuò)摸擴(kuò)大，且外銷業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)周期較長(zhǎng)所致。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.74元、0.86元、1元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格反彈風(fēng)險(xiǎn)；海外需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。