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事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79億元，同比增長(zhǎng)10.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8億元，同比增長(zhǎng)15.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.4億元，同比增長(zhǎng)24.5%。其中25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.1億元，同比增長(zhǎng)11.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.3億元，同比增長(zhǎng)15.4%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.1億元。同比增長(zhǎng)34.4%。
　　國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)改善，海外延續(xù)較高增速。1、分品類看，25Q2酵母及深加工產(chǎn)品、制糖產(chǎn)品、包裝產(chǎn)品、食品原料及其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.8億元（+11.7%）、2.3億元（+20.1%）、0.99億元（+3.6%）、7.8億元（+9.3%）；預(yù)計(jì)酵母主業(yè)環(huán)比Q1有所改善，YE業(yè)務(wù)延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；此外包裝及食品原料等業(yè)務(wù)亦穩(wěn)步增長(zhǎng)。2、分區(qū)域看，25Q2國(guó)內(nèi)、國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.1億元（+4.3%）、17.8億元（+22.3%）。二季度國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)調(diào)整成效初顯；同時(shí)公司通過(guò)本土化運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)本地化和深入市場(chǎng)調(diào)研，持續(xù)擴(kuò)大在非洲、中東、東南亞等新興市場(chǎng)的影響力，推動(dòng)國(guó)際業(yè)務(wù)全面增長(zhǎng)。
　　原材料價(jià)格紅利持續(xù)，Q2盈利持續(xù)改善。1、25H1毛利率26.1%，同比+1.8pp；其中25Q2毛利率26.2%，同比+2.3pp。毛利率提升主要系糖蜜成本逐漸下降，同時(shí)公司相較去年同期減少了部分渠道促銷活動(dòng)所致。2、費(fèi)用率方面，25Q2銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為5.6%、3.4%、4.1%，同比基本持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.1%，同比增加0.2pp，主要由于利息費(fèi)用增加。此外，25H1政府補(bǔ)助金額為0.35億元，同比-62.4%；受政府補(bǔ)助變動(dòng)影響，公司上半年扣非歸母凈利率表現(xiàn)更為出色，同比+1.1pp至9.4%。3、綜合來(lái)看，上半年凈利率10.5%，同比+0.6pp；其中25Q2凈利率10.8%，同比+0.6pp。
　　國(guó)內(nèi)需求有望持續(xù)改善，海外市場(chǎng)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)良好。1、產(chǎn)能方面，公司為全球最大的YE供應(yīng)商和第二大酵母供應(yīng)商，酵母總產(chǎn)能超45萬(wàn)噸，在全球16個(gè)城市擁有生產(chǎn)基地，產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。2、成本方面，國(guó)內(nèi)糖蜜價(jià)格下降概率較大，同時(shí)埃及、俄羅斯公司擴(kuò)建可進(jìn)一步發(fā)揮海外成本優(yōu)勢(shì)。3、展望后續(xù)，隨著國(guó)內(nèi)酵母市場(chǎng)需求持續(xù)改善，海外擴(kuò)張態(tài)勢(shì)良好，收入端有望持續(xù)增長(zhǎng)；利潤(rùn)端方面隨著糖蜜成本紅利持續(xù)與海運(yùn)費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化，后續(xù)仍具備充足彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為1.78元、2.07元、2.39元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為21倍、18倍、16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)；匯率或大幅波動(dòng)；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度或不及預(yù)期。