>> 東吳證券-小米集團-W(01810.HK)2025H1業(yè)績點評：汽車毛利率再創(chuàng)新高，手機高端化持續(xù)推進(jìn)-250821
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
大小： |
672KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi),李博韋 |
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事件：公司發(fā)布2025年中報，2025Q2公司實現(xiàn)營收1159.6億元，同比+30.5%，環(huán)比+4.2%；調(diào)整后凈利潤108.3億元，同比+75.4%，環(huán)比+1.5%；毛利率22.5%，同比+1.8pct，環(huán)比-0.3pct，公司業(yè)績超市場預(yù)期。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)：汽車毛利率再創(chuàng)新高，發(fā)布開源多模態(tài)大模型。25Q2汽車實現(xiàn)營收212.6億元，環(huán)比+14.4%，分部虧損收窄至3億元，公司目標(biāo)2025年下半年實現(xiàn)汽車業(yè)務(wù)單季度或單月盈利。公司依托產(chǎn)品力、供應(yīng)鏈能力及爆品模式實現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先的毛利率，25Q2毛利率環(huán)比+3.2pct至26.4%再創(chuàng)新高。25Q2電動汽車交付量同比+197.7%至81302輛，ASP同比+10.9%至253,662元；汽車銷售門店擴至335家，覆蓋92個城市。SU7系列7月底開放推送1000萬Clips版本端到端輔助駕駛，智駕表現(xiàn)穩(wěn)步提升。2025年5月公司發(fā)布開源多模態(tài)大模型Xiaomi MiMo-VL7B性能表現(xiàn)優(yōu)異。公司此前發(fā)布的AI眼鏡產(chǎn)品可提供多模態(tài)智能交互能力，公司有望利用豐富的數(shù)據(jù)場景、打通模型應(yīng)用閉環(huán)，不斷優(yōu)化迭代產(chǎn)品與服務(wù)提升用戶體驗。
手機市占率穩(wěn)步提升，高端化持續(xù)推進(jìn)。25Q2手機實現(xiàn)營收455.2億元，同比-2.1%，環(huán)比-10.1%；毛利率11.5%，同比-0.7pct，環(huán)比-0.9pct。25Q2手機出貨量42.4百萬臺，同比+0.6%；市占率穩(wěn)步提升，全球市占率環(huán)比+0.6pct至14.7%維持第三；線下渠道市占率同比+1.8pct至12.2%。高端化持續(xù)推進(jìn)，2025Q2公司高端手機銷量占比同比+5.5pct至27.6%；中國市場4000-5000/5000-6000元價位市占率分別同比+4.5pct/+6.5pct至24.7%/15.4%；受Redmi品牌新品發(fā)布節(jié)奏、海外擴展等因素影響，25Q2手機ASP同比-2.7%至1073元。我們看好公司后續(xù)繼續(xù)踐行提份額+高端化路線。
空冰洗及平板等延續(xù)高增，新零售驅(qū)動增長。25Q2 IoT實現(xiàn)營收387.1億元，同比-2.1%，環(huán)比-10.1%；毛利率22.5%，同比+2.8pct，環(huán)比-2.7pct。25Q2空冰洗出貨量超540/79/60萬臺，同比增速超60%/25%/45%，推動智能大家電收入同比+66.2%；平板電腦銷量同比+42.3%，收入同比+41.4%；可穿戴產(chǎn)品收入同比+70.9%。目前公司新零售店已擴至1.7萬家，境外新零售門店數(shù)達(dá)約200家。我們認(rèn)為IoT業(yè)務(wù)有望在“人車家”生態(tài)賦能及海內(nèi)外銷售渠道不斷完善的背景下持續(xù)助力業(yè)績增長。
盈利預(yù)測與投資評級：我們認(rèn)為公司手機×AIoT業(yè)務(wù)將持續(xù)受益于高端化及全球化布局，汽車業(yè)務(wù)將憑借領(lǐng)先的產(chǎn)品號召力、供應(yīng)鏈管理能力、產(chǎn)能部署能力持續(xù)提高市場地位。我們維持公司2025/2026/2027年歸母凈利潤396/534/659億元預(yù)期，2025年8月20日收盤對應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E分別為32/24/19倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，宏觀經(jīng)濟波動，下游需求不及預(yù)期。
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