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SaaS業(yè)務(wù)深化電商與零售布局，廣告業(yè)務(wù)持續(xù)受益微信生態(tài)及多渠道拓展
　　短期SaaS業(yè)務(wù)持續(xù)聚焦電商及零售核心場(chǎng)景，積極推動(dòng)AIAgent應(yīng)用落地，公司主動(dòng)收縮小微客戶投入，廣告業(yè)務(wù)返點(diǎn)政策影響趨于消退，但SaaS業(yè)務(wù)仍受宏觀環(huán)境影響現(xiàn)有客戶及新客戶需求階段性遞延影響，廣告業(yè)務(wù)主動(dòng)調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，我們下調(diào)公司2025-2026年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至0.5/1.3億元（前值：1.3/3.0億元)，新增2027年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)2.4億元，對(duì)應(yīng)調(diào)整后攤薄EPS 0.02/0.05/0.09元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)S 4.9/4.4/3.9倍、PE166/59.6/32.3倍。后續(xù)待宏觀環(huán)境復(fù)蘇SaaS業(yè)務(wù)調(diào)整扭虧為盈、廣告業(yè)務(wù)多渠道擴(kuò)展增速加快、AI應(yīng)用及出海有望貢獻(xiàn)增量，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2025H1收入基本符合預(yù)期，收縮虧損業(yè)務(wù)及持續(xù)降本增效利潤(rùn)好于預(yù)期
　　2025H1公司收入7.75億元，同比下滑10.6%，基本符合彭博一致預(yù)期（7.73億）；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)0.17億元，好于彭博一致預(yù)期（-1.1億元），源于收縮虧損及低毛利業(yè)務(wù)、持續(xù)降本增效。分業(yè)務(wù)看：（1）訂閱解決方案，2025H1收入4.38億元，同比下滑10.1%，主要源于宏觀環(huán)境影響、公司主動(dòng)收縮小微商家導(dǎo)致遞延收入部分減少，環(huán)比企穩(wěn)回升；付費(fèi)商戶同比下滑13.9%，ARPU同比提升4.5%。AI相關(guān)業(yè)務(wù)收入3000-4000萬(wàn)。毛利率62.6%，同比提升2.5pct，源于無(wú)形資產(chǎn)攤銷減少，部分被新業(yè)務(wù)發(fā)展成本增加抵消。（2）商家解決方案，2025H1廣告毛收入同比增長(zhǎng)3.4%，主動(dòng)調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，經(jīng)調(diào)整收入同比增長(zhǎng)45.3%，平臺(tái)返點(diǎn)規(guī)則調(diào)整影響趨弱。毛利率91.3%，同比提升16.8pct，源于收縮TSO及信貸業(yè)務(wù)。
　　SaaS業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)，廣告業(yè)務(wù)多渠道拓展，關(guān)注B端需求恢復(fù)及AI落地
　　短期SaaS業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，拓展AI應(yīng)用場(chǎng)景，布局微信電商生態(tài)；廣告業(yè)務(wù)短期優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，2025Q4及2026年拓展抖音渠道有望驅(qū)動(dòng)毛收入增長(zhǎng)提速。中長(zhǎng)期聚焦大客商業(yè)化提速、發(fā)力本地生活市場(chǎng)、AI及出海有望貢獻(xiàn)增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、業(yè)務(wù)調(diào)整不及預(yù)期。