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公司公布上半年業(yè)績(jī)：25H1收入/歸母凈利133.3/10.0億元，同比+26.5%/+114.9%，其中Q2收入/歸母凈利78.3/6.4億元，同比+28.1%/+155.1%，公司上半年業(yè)績(jī)接近業(yè)績(jī)預(yù)告上限（10.4億元），主要系玻纖及葉片業(yè)務(wù)同比均明顯增長(zhǎng)，且特種電子布逐步供需業(yè)績(jī)?cè)隽?，看好公司主業(yè)基本面改善及高端電子紗優(yōu)勢(shì)地位，維持“買入”。
　　風(fēng)電葉片銷量及收入大幅增長(zhǎng)，玻纖價(jià)格提升帶動(dòng)毛利率同比改善
　　25H1公司玻纖/風(fēng)電葉片/鋰膜分別實(shí)現(xiàn)銷量67萬(wàn)噸/15GW/13億平米，同比-1%/+103%/+60%；收入43.5/52.0/9.3億元，同比+13%/+84%/+22%；毛利率26.0%/16.4%/1.3%，同比+10.7/+0.8/-11.0pct。25Q2公司毛利率21.2%，同/環(huán)比+3.4/+2.6pct，主要系玻纖價(jià)格同比改善及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。隨著公司高端產(chǎn)品占比延續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)公司毛利率有望延續(xù)改善趨勢(shì)。
　　收入增長(zhǎng)帶動(dòng)各項(xiàng)費(fèi)用率同比下降，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比顯著改善
　　25H1公司期間費(fèi)用率11.5%，同比-2.7pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.1%/4.9%/4.3%/1.1%，同比-0.5/-0.9/-0.9/-0.6pct，收入增長(zhǎng)帶動(dòng)各項(xiàng)費(fèi)用率同比均有所下降。25H1經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流19.9億元，同比+21.1億元，現(xiàn)金流明顯改善主要系收入同比增加帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入增加，同時(shí)公司加強(qiáng)回款，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款規(guī)模同比有所下降，我們預(yù)計(jì)隨著公司規(guī)模和盈利進(jìn)一步增長(zhǎng)，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有望延續(xù)改善。
　　特種電子布實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張有望進(jìn)一步強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力
　　據(jù)公司中報(bào)，25H1公司特種纖維布實(shí)現(xiàn)銷售895萬(wàn)米，產(chǎn)品覆蓋低介電一代纖維布、低介電二代纖維布、低膨脹纖維布及超低損耗低介電纖維布全品類產(chǎn)品，且均已完成國(guó)內(nèi)外頭部客戶的認(rèn)證及批量供貨，產(chǎn)品性能媲美國(guó)際廠商。產(chǎn)能方面，公司太原基地一線2月投產(chǎn)，新增年產(chǎn)能15萬(wàn)噸，二線5月開(kāi)工，公司預(yù)計(jì)年底建成投產(chǎn)；同時(shí)公司累計(jì)已建成5條低介電、低膨脹特種纖維生產(chǎn)線，并公告將新建3500萬(wàn)米特種電子布項(xiàng)目，有望進(jìn)一步鞏固公司在特種電子布領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年EPS為1.15/1.38/1.62元?？紤]特種電子布業(yè)務(wù)具備高成長(zhǎng)潛力且有望于26年放量，將估值年份切換至26年，可比風(fēng)電葉片及玻纖粗紗/PCB及CCL公司26年Wind一致預(yù)期PE均值為19/29x，我們給予公司分部估值，給予26年傳統(tǒng)粗紗及風(fēng)電葉片10.0億元凈利19xPE（前值基于25年16.1億元，19xPE），考慮特種電子布量?jī)r(jià)齊升且供給格局較好，給予26年電子布13.1億元凈利32xPE（前值基于25年3.1億元，32xPE），對(duì)應(yīng)合理市值609億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.24元（前值24.30元），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電新增裝機(jī)容量不及預(yù)期；玻纖供需格局惡化；鋰膜價(jià)格下跌。