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云計(jì)算硬件供應(yīng)先鋒，智能制造全球領(lǐng)先。公司主要業(yè)務(wù)包括通訊及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、云計(jì)算和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)三大板塊，已實(shí)現(xiàn)對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)五大類——云及邊緣計(jì)算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能家居、5G及網(wǎng)絡(luò)通訊設(shè)備、智能手機(jī)及智能穿戴設(shè)備的全覆蓋。2025年上半年，公司AI服務(wù)器同比增長超50%，800G高速交換機(jī)營收較2024全年增長近三倍，精密機(jī)構(gòu)件業(yè)務(wù)出貨量同比增長17%，共同驅(qū)動(dòng)公司上半年?duì)I收同比增長35.58%至3,607.60億元；歸母凈利潤同比增長38.61%至121.13億元。
　　AI服務(wù)器高景氣，云計(jì)算業(yè)務(wù)深度受益。AI需求保持高景氣，2025Q2，谷歌、Meta、亞馬遜和微軟四大海外CSP合計(jì)資本開支達(dá)到900億美元，同比增長70%，環(huán)比增長25%，加速投入；2024年全年合計(jì)資本開支為2,285億美元，同比增速55%。谷歌將2025年資本開支指引從750億美元上調(diào)至850億美元，Meta將全年預(yù)算提高至660–720億美元（前值640-720億美金），亞馬遜表示需求已超供給，上調(diào)年度資本開支至約1,180億美元，而微軟Azure業(yè)務(wù)連續(xù)超預(yù)期，未來更多資金投向短周期資產(chǎn)。公司GB200系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)爬坡，良率持續(xù)改善，出貨量逐季攀升。2025年二季度整體云計(jì)算營收較去年同期大幅增長逾50%，其中AI服務(wù)器業(yè)務(wù)同比增幅超60%，云服務(wù)商服務(wù)器收入更較去年同期激增1.5倍。公司憑借在大客戶核心產(chǎn)品上的領(lǐng)先份額以及GPU模塊與算力板等先進(jìn)AI算力產(chǎn)品的批量出貨，在第二季度迎來顯著增長。根據(jù)鴻海精密25Q2法說會(huì)指引，公司Q3 AI服務(wù)器出貨量qoq+300%，有望實(shí)現(xiàn)數(shù)倍增長，我們看好公司隨著良率爬坡+份額提升，實(shí)現(xiàn)營收、利潤的高速增長。
　　高速交換機(jī)出貨攀升，大客戶合作持續(xù)深化。交換機(jī)方面，VerifiedMarketReports測算2024年400G市場規(guī)模約89.1億美元，2026–2033年CAGR約10.8%，至2033年有望達(dá)約226.6億美元；DataInsightsMarket預(yù)測800G前景同樣強(qiáng)勁，市場規(guī)模預(yù)計(jì)自2025年的約20億美元增至2033年的約200億美元，CAGR約35%。2024年，工業(yè)富聯(lián)高速交換機(jī)產(chǎn)品組合已覆蓋Ethernet、Infiniband與NVLink Switch的多元部署，400G高速交換機(jī)增長趨勢顯著，800G機(jī)型亦陸續(xù)啟動(dòng)出貨并帶動(dòng)高階占比提升；進(jìn)入2025年上半年，800G交換機(jī)實(shí)現(xiàn)大量出貨，其營收較2024全年增長近三倍，高階產(chǎn)品滲透率進(jìn)一步上行。公司與客戶合作研發(fā)的下一代產(chǎn)品也在進(jìn)行當(dāng)中，在數(shù)據(jù)中心高速互聯(lián)市場的競爭優(yōu)勢進(jìn)一步加強(qiáng)。精密結(jié)構(gòu)件方面，2025年上半年受特定熱銷機(jī)型拉動(dòng)，公司精密機(jī)構(gòu)件出貨量同比再增約17%，展現(xiàn)出優(yōu)秀的交付與良率管理能力，我們預(yù)計(jì)精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步上行。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司為AI服務(wù)器、高速交換機(jī)、精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)軍企業(yè)，充分受益于AI推動(dòng)下云+端的高速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9,718/16,537/22,059億元，同比增長59.5%/70.2%/33.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤341/524/652億元，同比增長47.1%/53.5%/24.3%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E分別為26/17/14X。公司正處于高速發(fā)展階段，良率、效率持續(xù)提升，份額不斷擴(kuò)大，充分受益于AI浪潮，公司明后年估值相較于可比公司有一定的估值優(yōu)勢，首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本管控風(fēng)險(xiǎn)、客戶支出放緩風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)波動(dòng)與技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)