>> 國信證券-工業(yè)富聯(lián)(601138)二季度利潤同比增長51%，GB200系列出貨量持續(xù)攀升-250813
| 上傳日期： |
2025/8/13 |
大小： |
794KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
胡劍,胡慧,葉子 |
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核心觀點
上半年營收同比增長35.6%，歸母凈利潤同比增長38.6%。公司發(fā)布2025年半年度報告，1H25實現(xiàn)營業(yè)收入3607.60億元(YoY 35.58%)，主要由于AI服務(wù)器收入持續(xù)增長及份額提升；歸母凈利潤121.13億元(YoY 38.61%)，扣非歸母凈利潤116.68億元(YoY 36.73%)，毛利率6.60%(YoY -0.13pct)。
二季度營業(yè)收入同比增長35.9%，歸母凈利潤同比增長51.1%。公司2Q25實現(xiàn)營業(yè)收入2003.45億元(YoY 35.92%，QoQ 24.89%)，歸母凈利潤68.83億元(YoY 51.13%，QoQ 31.58%)，扣非歸母凈利潤67.65億元(YoY 58.76%，QoQ 37.98%)，毛利率6.50%(YoY 0.50pct，QoQ -0.23pct)。
AI服務(wù)器營收高速增長，GB200系列出貨量持續(xù)攀升。云計算業(yè)務(wù)方面，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，AI服務(wù)器占比穩(wěn)步擴大。第二季度公司整體服務(wù)器營收增長超50%，云服務(wù)商服務(wù)器營收同比增長超150%，AI服務(wù)器營收同比增長超60%。GB200系列產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)爬坡，良率持續(xù)改善，出貨量逐季攀升。北美云服務(wù)商AI云基礎(chǔ)設(shè)施投入顯著提升，帶動高端AI服務(wù)器需求激增。
精密機構(gòu)件業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，800G高速交換機營收數(shù)倍提升。通信及移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備方面，受惠于客戶某些特定機種的熱銷，精密機構(gòu)件業(yè)務(wù)上半年出貨量同比增長17%，未來智能手機高階化、AI手機與折疊裝置等將帶來新增長動能。交換機業(yè)務(wù)方面，上半年800G高速交換機營收較2024全年增長近三倍，公司高階產(chǎn)品與市場份額不斷提升，相關(guān)業(yè)務(wù)有望保持高速增長態(tài)勢。
海外科技大廠持續(xù)加大資本開支，AI硬件產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績彈性可期。微軟FY4Q25資本開支242億美元，環(huán)比重回增勢，同比增長27%；預(yù)計FY1Q26資本開支將超過300億美元，年增長將超過50%。Meta表示將今年資本開支預(yù)期由此前的640-720億美元提升至660-720億美元。谷歌表示將今年的資本開支計劃從原本的約750億美元上調(diào)至約850億美元，預(yù)計2026年將進一步增加。海外頭部云廠持續(xù)加大資本開支表明AI算力投入依舊火熱，AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍是需求確定性高增長的投資主線，產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期。
投資建議：上調(diào)盈利預(yù)期，維持“優(yōu)于大市”評級。隨著頭部云廠持續(xù)加大資本開支，GB200系列大批量出貨疊加GB300推出，公司將充分受益于AI基建，業(yè)績有望持續(xù)快速增長，因此上調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計2025-2027年營業(yè)收入8639.92/12411.33/15725.04億元(前值8403.74/11303.77/14296.78億元)，歸母凈利潤318.79/454.12/565.76億元(前值305.10/391.69/501.20億元)，當前股價對應(yīng)PE為24.7/17.4/13.9倍，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，客戶導(dǎo)入不及預(yù)期等。
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