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事項(xiàng)：
　　2025年8月10日公司發(fā)布2025年半年報(bào)：公司25H1實(shí)現(xiàn)營收3607.6億元（YoY+35.58%)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤121.13億元（YoY+38.61%)；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤116.68億元（YoY+36.73%)。25H1公司毛利率6.6%（YoY-0.13pct）。
　　公司25Q2實(shí)現(xiàn)營收2003.45億元（YoY+35.92%)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤68.83億元（YoY+51.13%)；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤67.65億元（YoY+58.76%)。25Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率6.5%（YoY+0.5pct）。
　　評(píng)論：
　　AI服務(wù)器高增驅(qū)動(dòng)25Q2業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史同期新高。云計(jì)算業(yè)務(wù)方面，公司云計(jì)算業(yè)務(wù)在二季度實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，整體板塊營業(yè)收入較去年同期增長(zhǎng)超過50%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，GB200系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)爬坡，良率持續(xù)改善，出貨量逐季攀升。其中AI服務(wù)器營業(yè)收入較去年同期增長(zhǎng)超過60%，云服務(wù)商服務(wù)器的營業(yè)收入較去年同期增長(zhǎng)超過1.5倍。公司在大客戶的核心產(chǎn)品份額繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，先進(jìn)AI算力的GPU模塊及GPU算力板等產(chǎn)品的出貨，在第二季實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。憑借在全球多地完善的產(chǎn)能布局以及較為顯著的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，公司在主要客戶中的市場(chǎng)份額持續(xù)提升，客戶關(guān)系不斷深化。通訊及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備方面，公司持續(xù)加碼核心產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)投入，推動(dòng)該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。精密機(jī)構(gòu)件業(yè)務(wù)方面，得益于大客戶高階及平價(jià)AI機(jī)種的熱銷，公司相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。高速交換機(jī)方面，在AI需求持續(xù)提升的驅(qū)動(dòng)下，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，二季度800G交換機(jī)的營業(yè)收入達(dá)2024全年的3倍,公司2025 Q2歸母凈利潤創(chuàng)歷史同期新高。
　　AI大算力需求驅(qū)動(dòng)服務(wù)器市場(chǎng)新一輪增長(zhǎng)，關(guān)注B系列新品放量情況。IDC數(shù)據(jù)2024年全球AI服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模1251億美元，2025年預(yù)計(jì)達(dá)到1587億美金。公司是全球服務(wù)器制造龍頭，受益于客戶新推出的GB200/300服務(wù)器架構(gòu)。公司與業(yè)內(nèi)頭部玩家微軟、AWS、英偉達(dá)等建立了合作關(guān)系。與頭部客戶合作，有助于緊跟產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，提升自身競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。公司在AI服務(wù)器領(lǐng)域已形成較強(qiáng)的研發(fā)與智能制造優(yōu)勢(shì)，客戶粘性不斷增強(qiáng)，技術(shù)和產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。公司與客戶合作開發(fā)的新一代AI服務(wù)器與液冷機(jī)柜等多項(xiàng)技術(shù)和解決方案，為全球高性能AI數(shù)據(jù)中心提供強(qiáng)大算力，同時(shí)憑借創(chuàng)新工藝與節(jié)能技術(shù)，降低成本、減少能耗，兼顧效益與可持續(xù)性，為數(shù)據(jù)中心的穩(wěn)健運(yùn)營提供可靠保障。
　　投資建議：AI浪潮下服務(wù)器作為算力基礎(chǔ)設(shè)施迎來新一輪發(fā)展，公司云計(jì)算服務(wù)器出貨量穩(wěn)居前列，與頭部客戶合作享受行業(yè)發(fā)展紅利；網(wǎng)通和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)也有望受益于數(shù)字新基建進(jìn)入發(fā)展新階段。根據(jù)25年半年報(bào)，結(jié)合海外各大云廠商資本開支呈逐季增長(zhǎng)趨勢(shì)，AI服務(wù)器需求有望穩(wěn)定提升。我們上修公司2025-2027年歸母凈利潤至339.29/451.25/566.92億元（原值300.35/360.82/429.61億元）。維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：服務(wù)器新品滲透不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇