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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司是玻纖行業(yè)少有的一體化企業(yè)，在完備產(chǎn)業(yè)鏈的加持下盈利韌性更強(qiáng)，靚麗的2025半年報(bào)再次驗(yàn)證這一邏輯。
　　投資要點(diǎn)：
　　首次覆蓋，“增持”評(píng)級(jí)。公司2025H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7億元、同比大幅增加42.30%，一體化帶來(lái)的盈利韌性繼續(xù)兌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為3.95/4.39/5.29億元，EPS分別為0.97/1.07/1.29元/股，參考可比公司我們給予公司2025年22倍PE、目標(biāo)價(jià)21.34元/股，給予公司2025年1.8倍PB估值、目標(biāo)價(jià)21.58元/股，審慎起見選取目標(biāo)價(jià)21.34元/股，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　盈利韌性強(qiáng)的一體化玻纖龍頭。公司主要從事玻璃纖維及制品（2025H1收入占比76.78%）、配套樹脂（2025H1收入占比21.78%）的生產(chǎn)與銷售，是擁有從玻纖、玻纖制品（短切氈、濕法薄氈等）、復(fù)合材料完整產(chǎn)業(yè)鏈的一體化玻纖企業(yè)。我們認(rèn)為在玻纖景氣度低迷時(shí)期，一體化公司更具盈利韌性，2025H1實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)同比大增52.52%即是最好的證明。
　　玻纖紗產(chǎn)能擴(kuò)張，靜待景氣上行貢獻(xiàn)彈性。2021年中公司僅有3條產(chǎn)線合計(jì)17萬(wàn)噸產(chǎn)能，2021年9月新點(diǎn)火一條10萬(wàn)噸產(chǎn)線，2021年發(fā)布4條15萬(wàn)噸產(chǎn)線建設(shè)規(guī)劃，其中第一條15萬(wàn)噸產(chǎn)線已于2024年點(diǎn)火，常州天馬3萬(wàn)噸改8萬(wàn)噸也于2024年投產(chǎn)，公司總產(chǎn)能已擴(kuò)大至47萬(wàn)噸，隨著2線7萬(wàn)噸冷修技改完成、60萬(wàn)噸建設(shè)基地繼續(xù)投產(chǎn)，公司玻纖產(chǎn)能有望繼續(xù)快速擴(kuò)張。我們認(rèn)為玻纖景氣再度上行時(shí)，公司大幅擴(kuò)張的產(chǎn)能有望充分受益。
　　樹脂業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健。2020年至今公司樹脂每年收入均超過(guò)6億元，2025H1實(shí)現(xiàn)收入3.2億元；毛利率從2022、2023年15%左右不斷回升，2025H1毛利率升至21.48%。公司樹脂業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)較為穩(wěn)健，雖未貢獻(xiàn)較大的利潤(rùn)占比，但仍是一體化戰(zhàn)略中重要一環(huán)。
　　經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、負(fù)債率控制較好。2016-2023年公司資產(chǎn)負(fù)債率均低于30%，雖為實(shí)施60萬(wàn)噸產(chǎn)能規(guī)劃2024年起負(fù)債率有所抬升，但控制在35%左右，我們認(rèn)為對(duì)作為從事重資產(chǎn)行業(yè)的公司來(lái)說(shuō)，這一負(fù)債率并不高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)新產(chǎn)能投放過(guò)多，需求持續(xù)疲軟。