>> 東方證券-和黃醫(yī)藥(00013.HK)2025年中報點評：海外穩(wěn)步放量，儲備管線注入新動能-250822
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 565KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
伍云飛,傅肖依 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
國內銷售收入短期承壓，海外穩(wěn)步放量。公司25年上半年實現(xiàn)收入2.78億美元，腫瘤業(yè)務收入1.44億美元，其中腫瘤產(chǎn)品收入0.99億美元，同比-29%，主要系呋喹替尼等產(chǎn)品競爭加劇導致國內銷售收入下滑；首付款、監(jiān)管里程碑及研發(fā)服務收入為0.44億美元，較去年略有增長。公司下調全年腫瘤業(yè)務收入指引至2.7-3.5億美元，主要系考慮到部分里程碑收入款項延遲確認，以及索樂匹尼布的上市時間推遲。
新產(chǎn)品獲批及新適應癥拓展有望開啟第二增長曲線。1）呋喹替尼：25年上半年實現(xiàn)銷售額2.06億美元（海外1.63億美元/國內0.43億美元）。海外繼續(xù)保持快速增長勢頭（同比+25%），主要得益于在日本、美國、歐盟等主要市場的優(yōu)異表現(xiàn)，我們認為未來隨著呋喹替尼的市場份額進一步提升，海外有望繼續(xù)穩(wěn)定放量。國內方面，子宮內膜癌、腎細胞癌等新增適應癥獲批有望貢獻業(yè)績增量。2）賽沃替尼：用于二線治療MET擴增的EGFR突變非小細胞肺癌已在國內獲批，有望今年參與醫(yī)保談判并重啟高速增長；海外方面，多個適應癥同步推進，如治療奧希替尼耐藥的非小細胞肺癌的三期臨床（SAFFRON）有望于今年底完成患者入組，MET驅動的腎癌的三期臨床（SAMETA）有序推進，海外市場可期。
新一代技術平臺ATTC開啟創(chuàng)新藥物的開發(fā)浪潮。公司新一代ATTC平臺（抗體靶向偶聯(lián)藥物）可以實現(xiàn)抗體和小分子抑制劑的協(xié)同作用，同時減輕化療毒性，安全性更佳?；谠撈脚_，公司已開發(fā)多個高選擇性、有效性及耐受性的潛力管線，首個候選藥物預計于今年下半年進入臨床開發(fā)階段，未來有望展現(xiàn)出強勁的抗腫瘤活性和持久的緩解效果，并為公司帶來新的出海機會。
盈利預測與投資建議
考慮到部分產(chǎn)品競爭加劇，我們下調公司2025-2027年營業(yè)收入分別為6.00、7.06、7.97億美元（原預測值為7.30、8.41、9.49億美元）。根據(jù)可比公司，我們給予公司2026年6.06倍PS，對應目標價為38.32港元（匯率約7.81），維持買入評級。
風險提示
創(chuàng)新藥研發(fā)進度不及預期、產(chǎn)品競爭加劇或者銷售不及預期、公司中長期盈利能力下降的風險。
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