>> 光大證券-泡泡瑪特(9992.HK)25H1業(yè)績點評：IP矩陣維持健康，全球化布局再加速-250822
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 482KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿,陳彥彤,楊朋沛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布1H25業(yè)績：實現(xiàn)營收138.8億元人民幣（yoy+204.4%），實現(xiàn)毛利潤97.6億元，對應(yīng)毛利率為70.3%，同比提升6.3pct；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤47.1億元（yoy+362.8%），對應(yīng)凈利率33.9%。公司指引：25年集團至少300億元收入，經(jīng)調(diào)整凈利潤率預(yù)計在35%左右。
1H25分海內(nèi)外渠道來看：1、中國實現(xiàn)收入82.8億元，同比增長135.2%，占比總收入比重為59.7%：1）線下渠道收入50.8億元，同比增長117.1%。其中，零售店收入44.1億元，同比增長119.9%；機器人商店收入6.8億元，同比增長100.9%。截至6月30日，中國零售店合計開設(shè)443家，機器人商店合計開設(shè)2437間。2）線上渠道收入29.4億元，同比增長212.2%。其中，泡泡瑪特抽盒機收入11.3億元，同比增長181.9%；天貓旗艦店收入6.6億元，同比增長230.7%；抖音平臺收入5.6億元，同比增長168.6%。3）批發(fā)及其他收入2.6億元，同比增長9.4%。2、亞太地區(qū)實現(xiàn)收入28.5億元，同比增長257.8%：1）線下渠道收入15.3億元，同比增長203.5%，零售店數(shù)量增至69家；2）線上渠道收入10.7億元，同比增長546.7%，主要通過官方網(wǎng)站、Shopee等平臺實現(xiàn)增長；3）批發(fā)及其他收入2.6億元，同比增長98.9%。3、美洲地區(qū)實現(xiàn)收入22.7億元，同比增長1142.3%：1）線下渠道收入8.4億元，同比增長744.3%，零售店數(shù)量增至41家；2）線上渠道收入13.3億元，同比增長1977.4%，主要通過官網(wǎng)、TikTok等平臺推動；3）批發(fā)及其他收入0.96億元，同比增長413.5%。4、歐洲及其他地區(qū)實現(xiàn)收入4.8億元，同比增長729.2%：1）線下渠道收入2.8億元，同比增長569.6%，零售店數(shù)量增至18家；2）線上渠道收入1.7億元，同比增長1358.7%；3）批發(fā)及其他收入0.36億元，同比增長624.4%。
分IP和品類看：25H1有5個IP收入過10億元，分別是THEMONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO和CRYBABY，盡管LABUBU 25Q2在海外熱度高漲，THEMONSTERS收入占比僅達34.7%，公司IP矩陣維持相對健康，星星人系列成為公司成長最快的IP，收入占比接近2.8%。品類上看，毛絨玩具晉升為第一大品類，整體占比從24H1不到10%大幅提升到44%。
運營效率持續(xù)提升：25H1毛利率同比提升6.3pct至70.3%，主要由于海外產(chǎn)品的定價高于國內(nèi)，海外銷售占比提升，毛利率提升了4pct；降低外采商品的比例，減少促銷活動，優(yōu)化采購成本，毛利率提升了1.5pct；授權(quán)費、模具費等占比下降使毛利率提升0.8pct。費用方面，公司銷售/管理費率同比分別下降6.7pct/4.0pct至23.0%/5.6%。
投資建議：泡泡瑪特作為IP運營頭部平臺，全球化+IP矩陣構(gòu)筑競爭壁壘。考慮IP景氣度延續(xù)，海外市場空間廣闊，公司持續(xù)推出新品，上修25-27年經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測至111/170/212億元（較上次預(yù)測+70%/+77%/+72%）；維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：IP熱度下降、海外市場拓展不及預(yù)期、用戶付費意愿下降
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