>> 中泰證券-天山電子(301379)深度：主業(yè)穩(wěn)健成長，ASIC及存儲(chǔ)模組全鏈條布局-250820
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 5245KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王芳,楊旭,康麗俠 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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深耕專業(yè)顯示模組，產(chǎn)品差異化、定制化、多元化。
公司黑白液晶產(chǎn)品起家，延伸至彩屏、車載顯示屏、復(fù)雜模組等產(chǎn)品，24年彩色液晶顯示模組/單色液晶顯示模組/顯示屏/觸摸屏及其他占收入比61%/24%/12%/2%。公司為各行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶提供定制化服務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋智能家居、智能金融數(shù)據(jù)終端、通訊設(shè)備、工業(yè)控制及自動(dòng)化、民生能源、健康醫(yī)療、車載電子、消費(fèi)電子等領(lǐng)域，除與深天馬、京東方建立長期合作外，典型客戶包括智能家居領(lǐng)域的?？低?、LG、Dakin（大金）等公司，通訊領(lǐng)域的優(yōu)博訊、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)等公司，汽車領(lǐng)域的比亞迪、東風(fēng)、長安等公司。
主業(yè)穩(wěn)健增長，復(fù)雜模組與車載電子智能終端為未來增長方向。
公司業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健，近5年?duì)I收CAGR約24%，歸母凈利潤C(jī)AGR約33%。公司未來將持續(xù)聚焦復(fù)雜模組與車載電子智能終端，目前已在智慧串口顯示模組、LC可變光式防眩后視鏡模組取得研發(fā)進(jìn)展，也已與頭部車企客戶形成配套合作。復(fù)雜模組與車載模組有助于改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與提高客單價(jià)，主要系其工藝更復(fù)雜、功能集成度更高，復(fù)雜模組價(jià)值量是傳統(tǒng)模組的數(shù)倍，21-24年公司整體產(chǎn)品單價(jià)從9.7提升至14.6元/個(gè)，CAGR14%。
前瞻布局ASIC+企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)模組（SSD+PCM）市場，打開成長空間。
1）ASIC需求快速增長，頭部廠商積極布局：端側(cè)AI發(fā)展使推理需求快速增長，ASIC有望成為推理端芯片主流架構(gòu)。目前全球ASIC設(shè)計(jì)市場尚在成長階段，海外大廠谷歌、英特爾、亞馬遜等公司較早推出自研產(chǎn)品，國內(nèi)華為、寒武紀(jì)、阿里等公司加速追趕。
2）企業(yè)級(jí)SSD市場潛力大：AI大模型、數(shù)據(jù)中心、云存儲(chǔ)等建設(shè)浪潮驅(qū)動(dòng)eSSD需求增長，根據(jù)IDC，2029年全球/中國企業(yè)級(jí)SSD市場規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)396/91億美元。
3）PCM是高性價(jià)比新型存儲(chǔ)器：PCM兼具非易失性、較快的讀寫速度、適中的成本等特征，可填補(bǔ)DRAM和NAND之間的性能和成本差距。PCM已有典型商業(yè)化案例，2015年美光與Intel共研的傲騰產(chǎn)品，滿足了企業(yè)用戶降本、增加負(fù)荷、運(yùn)行更快的訴求，廣泛用于存儲(chǔ)、服務(wù)器、AI、云計(jì)算等領(lǐng)域。
公司積極配合天鏈芯、新存科技進(jìn)行ASIC+企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)模組的全鏈條布局。
公司通過武漢鼎典產(chǎn)業(yè)基金投資新存科技、天鏈芯，構(gòu)建“芯片研發(fā)-模塊制造-應(yīng)用落地”的全鏈條布局，共同推進(jìn)ASIC+企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)模組的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)：1）天鏈芯：負(fù)責(zé)研發(fā)ASIC芯片（存算一體芯片）、企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)產(chǎn)品（PCM、SSD）主控芯片及相關(guān)存儲(chǔ)模組等產(chǎn)品，天山電子合計(jì)間接持股45%，未來有望與天鏈芯形成業(yè)務(wù)協(xié)同；2）新存科技：長江存儲(chǔ)孵化，負(fù)責(zé)PCM芯片的設(shè)計(jì)&研發(fā)&制造；3）天山電子：憑借在復(fù)雜模組控制板的研發(fā)和項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)，幫助實(shí)現(xiàn)研發(fā)落地，負(fù)責(zé)制造生產(chǎn)企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)模組等事宜。
投資建議：考慮到公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，同時(shí)布局算力ASIC芯片及企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)模組（SSD+PCM）等新領(lǐng)域，具備稀缺性和高成長性，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤1.61/2.09/3.06億元，PE估值為33/26/18倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)迭代不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)放量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；研報(bào)使用的信息滯后的風(fēng)險(xiǎn)等
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