>> 山西證券-中國移動(dòng)(600941)新舊動(dòng)能切換短期增長(zhǎng)承壓，維持較高派息價(jià)值-250822
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
高宇洋,張?zhí)?/a>,趙天宇 |
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事件描述：
中國移動(dòng)發(fā)布2025半年度報(bào)告。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營收5438億元，同比-0.5%；其中，主營業(yè)務(wù)收入4670億元，同比+0.7%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)842億元，同比+5.0%；EBITDA為1860億元，同比+2.0%。
事件點(diǎn)評(píng)：
1）C+H端：鞏固規(guī)模底座，加快向信息服務(wù)轉(zhuǎn)型
個(gè)人市場(chǎng)方面，2025H1，個(gè)人市場(chǎng)收入2,447億元，同比-4.1%。公司移動(dòng)客戶總數(shù)達(dá)10.05億戶，凈增56萬戶，其中5G網(wǎng)絡(luò)客戶達(dá)到5.99億戶，凈增4,691萬戶，滲透率59.6%；移動(dòng)ARPU保持行業(yè)領(lǐng)先，達(dá)49.5元。我們認(rèn)為，公司未來將以通信服務(wù)為切入點(diǎn)，憑借網(wǎng)齡成長(zhǎng)計(jì)劃和全球通升級(jí)計(jì)劃，由基于號(hào)卡的規(guī)模運(yùn)營向基于客戶、家庭的價(jià)值運(yùn)營升級(jí)，個(gè)人業(yè)務(wù)有望迎來新的發(fā)展機(jī)遇，保持基本盤平穩(wěn)。
家庭市場(chǎng)方面，2025H1，家庭市場(chǎng)收入750億元，同比+7.4%。公司有線寬帶客戶總數(shù)達(dá)3.23億戶；家庭寬帶客戶達(dá)到2.84億戶，凈增623萬戶，其中千兆家庭寬帶客戶達(dá)到1.09億戶，同比+19.4%，F(xiàn)TTR客戶1,840萬戶，同比+264%。家庭客戶綜合ARPU達(dá)到人民幣44.4元，同比+2.3%。公司繼續(xù)強(qiáng)化“移動(dòng)愛家”品牌，以AI為核心能力驅(qū)動(dòng)智慧家庭升級(jí)，通過加快“千兆+FTTR”發(fā)展，打造全方位數(shù)智化生活體驗(yàn)，有望保持家庭市場(chǎng)良好增長(zhǎng)。
2）B+N端：車聯(lián)網(wǎng)、低空新場(chǎng)景繼續(xù)突破
2025H1，公司政企市場(chǎng)收入1,182億元，同比+5.6%。政企客戶數(shù)達(dá)3,484萬家，凈增225萬家。加速“由云向智”升級(jí)，移動(dòng)云收入561億元，同比+11.3%。5G垂直行業(yè)應(yīng)用保持領(lǐng)先，5G專網(wǎng)收入快速增長(zhǎng)，達(dá)61億元，同比+57.8%。其他領(lǐng)域，To V車聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)快速發(fā)展，公司累計(jì)服務(wù)智能網(wǎng)聯(lián)汽車超6,900萬輛，建成首個(gè)車路云一體化試點(diǎn)；視聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)加快拓展，連接數(shù)增長(zhǎng)20.9%，已實(shí)現(xiàn)8,938萬路視頻云端互聯(lián)。低空經(jīng)濟(jì)加速卡位，中移凌云平臺(tái)全行業(yè)中標(biāo)占比達(dá)38%。
2025H1，新興市場(chǎng)收入291億元，同比+9.3%。國際業(yè)務(wù)、數(shù)字內(nèi)容、金融科技、股權(quán)投資四大板塊持續(xù)創(chuàng)新拓展。國際業(yè)務(wù)方面收入140億元，同比+18.4%，發(fā)揮國內(nèi)國際兩個(gè)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品能力和解決方案出海；數(shù)字內(nèi)容方面，深化“內(nèi)容+科技+融合創(chuàng)新”，收入達(dá)149億元。股權(quán)投資方面，按權(quán)益法核算的投資收益達(dá)72億元，同比+17.0%，圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵領(lǐng)域進(jìn)行投資布局。
我們認(rèn)為，公司將依靠政企市場(chǎng)體系升級(jí)，標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品貢獻(xiàn)、ICT項(xiàng)目效益水平有望持續(xù)提升，有望加速向高效開放的平臺(tái)化運(yùn)營模式轉(zhuǎn)型，保持B+N市場(chǎng)的良好增長(zhǎng)。
3）算力規(guī)模布局速度再超預(yù)期
2025H1，公司完成資本開支584億元，5G網(wǎng)絡(luò)投資258億元，累計(jì)開通5G基站超259.9萬個(gè)，凈增18.7萬個(gè)，全球率先實(shí)現(xiàn)核心網(wǎng)100%云化融合。算力網(wǎng)絡(luò)持續(xù)引領(lǐng)，截至目前自建智能算力規(guī)模已達(dá)33.3EFLOPS（FP16）；數(shù)據(jù)中心覆蓋全部國家樞紐節(jié)點(diǎn)，對(duì)外服務(wù)IDC機(jī)架超66萬架。輸出統(tǒng)一封裝、靈活調(diào)用的“能力服務(wù)”，上半年上臺(tái)能力超1,300項(xiàng)，調(diào)用總量達(dá)到8,035億次。打造梧桐大數(shù)據(jù)平臺(tái)，匯聚沉淀數(shù)據(jù)規(guī)模超2,000PB，上半年調(diào)用量超1,100億次。根據(jù)公司年初規(guī)劃，2025年資本開支1512億元，同比-7.8%，其中，連接投資716億元（-17.9%）（5G投資582億元，同比-16%），算力投資373億元（+0.5%），能力投資192億元（+6.7%），基礎(chǔ)投資231億元（+6.5%）。5G投資雖整體下降，但5G-A方面投入力度加大，2025年計(jì)劃投資98億元，同比+227%。算力方面，公司加大推理算力投資，根據(jù)市場(chǎng)需求不設(shè)上限。公司未來將通過AI+DICT為政企業(yè)務(wù)增添新動(dòng)能，通過模型即服務(wù)為移動(dòng)云業(yè)務(wù)增添新動(dòng)能，通過科技創(chuàng)新為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)賦能。
4）分紅繼續(xù)提升，整體業(yè)務(wù)計(jì)劃保持良好增長(zhǎng)
公司高度重視股東回報(bào)，2025H1每股派息2.75港元，同比+5.8%，2025年全年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)占當(dāng)年股東應(yīng)占利潤(rùn)的比例較2024年進(jìn)一步提升，持續(xù)為股東創(chuàng)造更大價(jià)值。
2025年公司目標(biāo)：個(gè)人市場(chǎng)收入企穩(wěn)回升，5G網(wǎng)絡(luò)客戶凈增7000萬；家庭市場(chǎng)收入良好增長(zhǎng)，千兆寬帶客戶凈增1800萬；政企市場(chǎng)收入良好增長(zhǎng)，政企客戶凈增430萬；新興市場(chǎng)、國際業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，AI直接收入高速增長(zhǎng)，靈犀AI智能體月活客戶達(dá)7000萬。
盈利預(yù)測(cè)、估值分析和投資建議：我們看到受到5G、FTTH人口紅利飽和和宏觀環(huán)境影響，公司C、H端增速承壓，政企端，我們認(rèn)為衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)和國產(chǎn)推理芯片產(chǎn)能提升，可能為運(yùn)營商帶來增長(zhǎng)拐點(diǎn)，建議持續(xù)關(guān)注。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)1462.55/1549.37/1638.83億元，同比增長(zhǎng)5.7%/5.9%/5.8%；對(duì)應(yīng)EPS為6.78/7.18/7.59元，2025年08月21日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16.1/15.2/14.4倍。考慮到公司經(jīng)營穩(wěn)健，算力業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，派息價(jià)值穩(wěn)步提升，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
通信行業(yè)用戶增速下降，若公司綜合權(quán)益運(yùn)營不達(dá)預(yù)期可能出現(xiàn)移動(dòng)和寬帶業(yè)務(wù)下滑風(fēng)險(xiǎn)。
公司云計(jì)算業(yè)務(wù)由于基數(shù)變大、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素可能出現(xiàn)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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