>> 浙商證券-中國移動(dòng)(600941)2025年上半年業(yè)績點(diǎn)評(píng)報(bào)告：凈利潤增速超預(yù)期，國際業(yè)務(wù)快速增長-250809
| 上傳日期： |
2025/8/9 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張建民,徐菲 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)
主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，凈利潤增速超預(yù)期
2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5437.69億元，同比下降0.5%，其中：主營業(yè)務(wù)收入4669.89億元，同比增長0.7%，銷售產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)收入767.80億元，同比下降7.7%。公司追求有利潤、有現(xiàn)金流的收入，主動(dòng)舍棄低效、無效業(yè)務(wù)，上半年主營業(yè)務(wù)收入增長穩(wěn)健，整體收入受銷售產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)下降影響，不過該業(yè)務(wù)基本平進(jìn)平出，對(duì)利潤影響有限。公司EBITDA 1859.58億元，同比增長2.0%，歸母凈利潤842.35億元，同比增長5.0%，凈利潤增速超預(yù)期。公司盈利能力持續(xù)提升，上半年EBITDA率為34.2%，同比提升0.9pp，凈利率15.5%，同比提升0.8pp。
單二季度，公司營業(yè)收入2800.09億元，同比下降1.1%，其中：主營業(yè)務(wù)收入2446.15億元，同比增長0.1%，銷售產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)收入353.94億元，同比下降8.6%；歸母凈利潤536.04億元，同比增長6.0%，較Q1增速3.5%明顯提速。公司指引全年收入穩(wěn)健增長，利潤良好增長。我們認(rèn)為，公司主營業(yè)務(wù)具備一定需求韌性，疊加資本開支下行、成本費(fèi)用有效管控，利潤良好增長具備基本支撐。
CHBN業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，AI激發(fā)新活力
個(gè)人市場(chǎng)：預(yù)計(jì)全年收入企穩(wěn)回升。上半年，公司個(gè)人市場(chǎng)收入2447.27億元，同比下降4.1%，移動(dòng)用戶數(shù)量實(shí)現(xiàn)小幅增長，凈增56萬戶至10.05億戶，移動(dòng)ARPU為49.5元，同比下降2.9%。我們認(rèn)為，伴隨行業(yè)不規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的改善，整體競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)有望好轉(zhuǎn)，同時(shí)公司更加注重存增一體、融合運(yùn)營，以及應(yīng)用權(quán)益等業(yè)務(wù)的拓展，下半年個(gè)人市場(chǎng)業(yè)務(wù)有望逐步好轉(zhuǎn)。公司指引個(gè)人市場(chǎng)全年收入有望企穩(wěn)回升。
家庭市場(chǎng)：量價(jià)齊升，增速亮眼。上半年，公司家庭市場(chǎng)收入749.89億元，同比增長7.4%，增速表現(xiàn)亮眼。其中，家庭寬帶連接收入559.36億元，同比增長9.3%，智慧家庭收入185.04億元，同比增長2.4%。上半年，公司家庭市場(chǎng)用戶規(guī)模和用戶價(jià)值均實(shí)現(xiàn)提升，家庭寬帶用戶數(shù)達(dá)到2.84億戶，凈增623萬戶，家庭綜合ARPU 44.4元，同比增長2.3%。在移動(dòng)愛家品牌引領(lǐng)下，公司家庭市場(chǎng)表現(xiàn)出量價(jià)齊升的增長趨勢(shì)，寬帶連接數(shù)受益于FTTR、家庭規(guī)模小型化等多重因素，連接需求仍有進(jìn)一步上升空間；用戶價(jià)值受益于千兆寬帶滲透率提升以及AI+智慧家庭的全面升級(jí)，家庭綜合ARPU也有內(nèi)生增長動(dòng)力。對(duì)此，公司指引家庭市場(chǎng)全年收入有望良好增長。
政企市場(chǎng)：量質(zhì)并重，AI激發(fā)新活力。上半年，公司政企市場(chǎng)收入1181.96億元，同比增長5.6%，政企市場(chǎng)收入在主營業(yè)務(wù)的比例進(jìn)一步提升至25.3%。其中，移動(dòng)云業(yè)務(wù)收入561億元，同比增長11.3%，5G專網(wǎng)收入61億元，同比增長57.8%。當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，公司深耕行業(yè)發(fā)展，強(qiáng)化自主能力承接客戶需求，同時(shí)推動(dòng)客群精細(xì)化運(yùn)營和項(xiàng)目質(zhì)量把控，有利于避免壞賬過度侵蝕利潤，對(duì)未來業(yè)績穩(wěn)健性也能形成更好的基礎(chǔ)。AI方面，上半年公司總智算規(guī)模達(dá)到61.3EFLOPS，其中自建智算規(guī)模達(dá)到33.3EFLOPS，凈增4.1EFLOPS，AI+規(guī)模效應(yīng)初步顯現(xiàn)，AI直接收入已達(dá)幾十億元的量級(jí)，保持高速增長趨勢(shì)。未來，政企市場(chǎng)將繼續(xù)量質(zhì)并重發(fā)展，AI能力加持下不斷注入新動(dòng)力，政企市場(chǎng)全年收入有望繼續(xù)良好增長。
新興市場(chǎng)：國際業(yè)務(wù)收入同比增長18%。上半年，公司新興市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入290.77億元，同比增長9.3%，其中，國際業(yè)務(wù)收入140億元，同比增長18.4%，數(shù)字內(nèi)容收入149億元，同比增長3.0%。國內(nèi)通信市場(chǎng)趨于平穩(wěn)，公司前瞻布局全球戰(zhàn)略，發(fā)揮國內(nèi)國際兩個(gè)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，國際業(yè)務(wù)加快產(chǎn)品能力和解決方案出海，有望保持快速增長趨勢(shì)。數(shù)字內(nèi)容業(yè)務(wù)則托“咪咕”視頻平臺(tái)，深化“內(nèi)容+科技+融合創(chuàng)新”發(fā)展，做強(qiáng)數(shù)智文創(chuàng)與新質(zhì)內(nèi)容運(yùn)營。公司指引新興市場(chǎng)全年收入有望快速增長。
成本費(fèi)用有效管控，全年資本開支預(yù)計(jì)小于年初指引
公司加強(qiáng)源頭管控、推進(jìn)集約管理、轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式、深化AI賦能等，上半年精益管理成效顯著。2025年上半年，主營業(yè)務(wù)成本同比+0.1%，占收比+0.4pp，其中：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營支撐成本同比-1.7%，占收比-0.3pp，折舊與攤銷同比-1.4%，占收比-0.1pp，職工薪酬同比+5.7%，占收比+0.6pp，網(wǎng)間結(jié)算費(fèi)用同比+9.1%，占收比+0.3pp，其他主營業(yè)務(wù)成本同比-6.5%，占收比大約持平。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比變動(dòng)-1.5%、-1.4%、-13.3%、+43.3%，費(fèi)用率分別變動(dòng)-0.1pp、持平、-0.3pp、-0.1pp。
上半年，公司資本開支584億元，同比下降8.8%，全年資本開支預(yù)計(jì)小于年初指引的1512億元。資本開支的下降，一方面可以減輕折舊壓力，對(duì)利潤釋放起到一定支撐，另一方面也有利于自由現(xiàn)金流的改善。
隨項(xiàng)目驗(yàn)收回款，下半年現(xiàn)金流狀況有望改善
上半年，移動(dòng)的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比下降36.2%，自由現(xiàn)金流同比下降62.2%?，F(xiàn)金流同比下滑主要與政企項(xiàng)目相關(guān)，一方面政企業(yè)務(wù)的賬期普遍較長，且多為后付費(fèi)項(xiàng)目，另一方面政企項(xiàng)目多在年末回款。全年維度看，隨著政企項(xiàng)目陸續(xù)驗(yàn)收回款，經(jīng)營現(xiàn)金流趨勢(shì)將有所好轉(zhuǎn)，自由現(xiàn)金流在資
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