>> 中泰證券-中國移動(600941)國內(nèi)稀缺核心資產(chǎn)， 高分紅高股息價值凸顯-250618
| 上傳日期： |
2025/6/18 |
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| 2360KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳寧玉,楊雷 |
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此報告為加密報告 |
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公司是全球網(wǎng)絡(luò)規(guī)模第一、客戶規(guī)模第一、收入規(guī)模第一的通信信息服務(wù)商。2023年，公司營業(yè)收入首次突破萬億元，成為全球收入規(guī)模第一的通信運營商。截至2024年12月，公司移動客戶總數(shù)達到10.04億戶，客戶規(guī)模亦位居全球第一。近年來，公司持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營：2023/2024/2025Q1年，實現(xiàn)營業(yè)收入10093.09/10407.59/2637.6億元，同比增長7.69%/3.1%/0.02%。實現(xiàn)凈利潤1317.66/1383.73/306.31億元，同比增長5.03%/5.00%/3.45%。公司主營業(yè)務(wù)范圍涵蓋個人、家庭、政企以及新興四大市場。其中，個人、家庭市場為其基礎(chǔ)業(yè)務(wù)盤，可持續(xù)提供穩(wěn)定利潤來源。同時，公司發(fā)力政企、新興業(yè)務(wù)，近年來實現(xiàn)快速增長，是新的增長動能。展望未來，公司有望在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營及新型業(yè)務(wù)快速發(fā)展雙驅(qū)動下，實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
個人市場：有望逐步企穩(wěn)。量層面看5G滲透率提高，價層面看融合權(quán)益等帶動移動用戶ARPU提升。當前，我國5G用戶總量增長空間有限，但5G網(wǎng)絡(luò)實際使用率還有較大提升空間。2024，我國5G移動電話用戶達10.14億戶，公司5G網(wǎng)絡(luò)的用戶使用率為55%，未來提升空間相對較大，主要因為5G高速率網(wǎng)絡(luò)有望帶來更高價值量。公司以權(quán)益業(yè)務(wù)為核心抓手，通過構(gòu)建“內(nèi)容+服務(wù)+金融+會員”四位一體的生態(tài)體系，驅(qū)動個人用戶ARPU值提升。2024年，公司權(quán)益產(chǎn)品收入268億元，同比增長19.7%。此外，5G新通話、個人云盤、云手機等產(chǎn)品也將帶來新的增長動能。展望未來，個人市場雖短期有壓力，但隨著5G網(wǎng)絡(luò)用戶滲透率提升以及公司大力開拓權(quán)益類業(yè)務(wù)，個人市場有望逐步企穩(wěn)。
家庭市場：有望持續(xù)增長。量層面看千兆帶寬滲透率提高，價層面看智慧家庭等帶動家庭綜合ARPU提升。截至2024年11月末，我國1000Mbps及以上接入速率的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶達2.09億戶，占總用戶數(shù)的31.2%，仍存在較大提升空間。公司已實現(xiàn)智慧家庭信息服務(wù)動能全面升級，以“全千兆+云生活”為核心，推動FTTR覆蓋，并整合千兆寬帶、FTTR全光組網(wǎng)與HDICT，形成“連接+服務(wù)”閉環(huán)。此外，公司還聚焦智能安防、健康養(yǎng)老、教育等場景，并通過“魔百和”大屏生態(tài)引入影視、教育等內(nèi)容，增強用戶粘性。展望未來，量的層面，隨著整體經(jīng)濟有望逐步復(fù)蘇，整體固網(wǎng)帶寬用戶數(shù)或仍有一定增長空間。價的層面，隨著AI智能化如智慧家庭等新型業(yè)務(wù)帶來的增量價值，公司家庭客戶綜合ARPU有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
政企市場：向AI+DICT數(shù)字化經(jīng)營轉(zhuǎn)型成效顯著，云/IDC等有望迎來價值重估。根據(jù)信通院統(tǒng)計，預(yù)計2024至2027年云計算行業(yè)CAGR為18.23%，增速較快。2024年，移動云收入首次突破千億大關(guān)，高基數(shù)前提下增速仍達20.4%。未來隨著AI算力的持續(xù)建設(shè)、運營、確收，移動云收入有望持續(xù)快速增長。IDC方面，2023年數(shù)據(jù)統(tǒng)計三大運營商占國內(nèi)IDC機架數(shù)份額為56.9%，其中中國移動機架數(shù)47.8萬架。未來隨著Deepseek等大模型應(yīng)用帶來的算力需求高增，有望帶來云計算/IDC業(yè)務(wù)價值重估。2024年，公司政企業(yè)務(wù)收入首次超過2000億元，占公司總營收比為20.09%，首次超過20%，成為公司增長的重要一極。在公司一體化推進“網(wǎng)+云+DICT”進程中，政企業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)快速增長。
新興業(yè)務(wù)：積極布局數(shù)字產(chǎn)業(yè)，數(shù)字內(nèi)容及國際業(yè)務(wù)貢獻主要增收動力。數(shù)字內(nèi)容方面，2021年至2024年，公司數(shù)字內(nèi)容收入持續(xù)增長，從168億元增至303億元，整體CAGR為21.79%。公司持續(xù)打造咪咕視頻、視頻彩鈴、云游戲等拳頭產(chǎn)品。2024年，咪咕視頻用戶達5.2億戶，全場景月活躍客戶同比增長12.1%。目前“咪咕”已成為國資央企最大的文化+科技品牌、最大的互聯(lián)網(wǎng)平臺和最大的新式媒體平臺。國際業(yè)務(wù)方面，公司收入連續(xù)多年實現(xiàn)雙位數(shù)增長，2024年，公司國際業(yè)務(wù)收入達228億元，同比增長10.2%。公司擁有164Tbps國際傳輸總帶寬，且面向全球超268個國家和地區(qū)提供國際漫游及信息服務(wù)。整體來看，公司新興市場收入增速較快，但占比仍相對較小，未來有較大增長空間。
公司是國內(nèi)稀缺的核心資產(chǎn)，其高股息高分紅凸顯，核心價值攻守兼?zhèn)洹?015-2024年，公司股利支付比例逐年增長。2024年，公司現(xiàn)金分紅總額超1000億元，股利支付率達72.82%，未來三年有望提升至75%以上。股息率方面，中國移動港股連續(xù)多年保持7%以上股息率。以2024年12月31日收盤價計算，中國移動A股股息率為3.95%。相較于十年期國債收益率，公司股息率仍具備較明顯優(yōu)勢，紅利資產(chǎn)屬性明顯。成本端，2024年公司總資本開支為1640億元，同比下降10.48%，占主營業(yè)務(wù)收入比為18.44%，同比下降2.78pct。公司總資本開支數(shù)值/占收比持續(xù)下降，雖在結(jié)構(gòu)上轉(zhuǎn)向算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但不盲目擴張，未來有利于提高利潤率，進而穩(wěn)定其股息率。
投資建議：公司是世界領(lǐng)先的通信運營商，近年來在云計算、新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)快速發(fā)展，隨著Deepseek等大模型應(yīng)用快速發(fā)展，有望帶來云/IDC價值重估。公司高分紅高股息價值凸顯，且與國際主流通信運營商估值對比仍凸顯其價值低估。我們預(yù)計2025-2027年，公司凈利潤分別為1440.31/1504.30/1577.79億元
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