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1、業(yè)績回顧：25Q2經(jīng)調(diào)整凈利7.75億元/凈利率16.6%，超指引上限
　　■收入：公司25Q2總收入46.69億元/yoy+10%，其中核心OTA收入為40.08億元/yoy+14%。
　　1）2025Q2住宿預(yù)訂收入13.71億元/yoy+15%，主要得益于業(yè)務(wù)量的穩(wěn)健增長及變現(xiàn)能力的提升，公司積極挖掘周末度假、演唱會及體育賽事等新興住宿預(yù)訂場景，推動日均間夜量達(dá)歷史新高，同時(shí)加大低線城市拓展力度、深化與全球供應(yīng)商合作。
　　2）2025Q2交通票務(wù)收入為18.81億元/yoy+8%，25Q2公司國際機(jī)票業(yè)務(wù)量創(chuàng)歷史新高，同增近30%，國內(nèi)火車票務(wù)變現(xiàn)能力進(jìn)一步提升。
　　3）2025Q2其他業(yè)務(wù)收入為7.55億元/yoy+28%，主要系酒店管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色推動，截至25年6月底，集團(tuán)酒店管理業(yè)務(wù)平臺下在運(yùn)營酒店數(shù)超2700家，另有1500家酒店在籌備中。
　　4）2025Q2度假業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.62億元/yoy-8%，主要受東南亞安全問題影響。
　　■業(yè)績：2025Q2公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利7.75億元/yoy+18%，經(jīng)調(diào)整凈利率為16.6%/yoy+1.1pp。其中，經(jīng)調(diào)整毛利率50.9%/yoy+3.1pp；經(jīng)調(diào)整服務(wù)開發(fā)費(fèi)/銷售營銷費(fèi)/行政管理費(fèi)用率10.5%/32.8%/4.8%，yoy分別0.5/-2.3/-0.1pp。
　　2、獲客情況：25Q2月付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)4650萬、同比增長9.2%
　　■2025Q2：MPU同比增長9.2%至4650萬，年付費(fèi)用戶同比增加10.2%至2.52億，12個(gè)月累計(jì)服務(wù)人次達(dá)19.91億人次/yoy+7.2%。公司自有AppDAU繼續(xù)呈現(xiàn)強(qiáng)勁的增長勢頭，于五一假期達(dá)歷史最高水平。
　　■公司堅(jiān)持提升購買頻次及ARPU的用戶戰(zhàn)略，調(diào)整銷售營銷預(yù)算以重點(diǎn)獲取獨(dú)立App用戶，App用戶的使用頻率和消費(fèi)支出更高，其消費(fèi)額約為微信小程序用戶的2.5倍，目前獨(dú)立App對核心OTA收入貢獻(xiàn)已超8%，未來其收入占比將繼續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測：公司為國內(nèi)一梯隊(duì)OTA平臺，具備低成本獲客優(yōu)勢，而長尾流量變現(xiàn)力持續(xù)增強(qiáng)，預(yù)計(jì)公司25-27年?duì)I收分別為206/231/259億元，yoy+19%/+12%/+12%；預(yù)計(jì)公司GAAP凈利潤分別為26/31/37億元，yoy+32%/18%/19%（對應(yīng)PE為17/15/12X）；NON-GAAP凈利潤分別為34/39/44億元，yoy+21%/+15%/+15%（對應(yīng)PE為13/11/10X）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)，競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險(xiǎn)。