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●中國(guó)領(lǐng)先體育品牌，多維度構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì): 361度以“專業(yè)化、年輕化、國(guó)際化”為核心定位，主品牌聚焦跑步、籃球等核心品類，兒童品牌定位“青少年運(yùn)動(dòng)專家”，形成全品類協(xié)同優(yōu)勢(shì)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.74億元，同比增長(zhǎng)19.59%，歸母凈利潤(rùn)11.49億元，同比增長(zhǎng)19.47%;其中,鞋履業(yè)務(wù)占比53.5%，服裝業(yè)務(wù)占比43.7%。按渠道分，線下渠道收入占比74.1%，線上渠道占比25.9%，營(yíng)收結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。2024年毛利率提升至41.52%,核心品牌及兒童業(yè)務(wù)毛利率表現(xiàn)良好,同時(shí)管理效率持續(xù)優(yōu)化,存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)穩(wěn)定，整體經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)向好。
　　●體育服飾行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，下沉市場(chǎng)成重要增長(zhǎng)極:國(guó)內(nèi)體育服飾行業(yè)2024年規(guī)模達(dá)4089.10億元，同比增長(zhǎng)5.95%，國(guó)產(chǎn)體育品牌市占率持續(xù)提升,361度市占率從2019年的2.9%增至2024年的3.7%。政策扶持與居民健康意識(shí)提升推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，戶外運(yùn)動(dòng)需求爆發(fā)進(jìn)- -步驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)。下沉市場(chǎng)潛力突出，其人口占全國(guó)總?cè)丝诘?3.4%，2018-2023年人均可支配收入和消費(fèi)支出年均復(fù)合增速分別達(dá)7.0%和7.1%,均高于高線城市;消費(fèi)者更注重產(chǎn)品性價(jià)比與線下體驗(yàn)，隨著電商渠道下沉及基礎(chǔ)設(shè)施完善，消費(fèi)潛力持續(xù)釋放，下沉市場(chǎng)成為體育服飾行業(yè)增長(zhǎng)的關(guān)鍵支撐。
　　●憑借產(chǎn)品、渠道協(xié)同發(fā)展，公司市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)展:在產(chǎn)品端，公司構(gòu)建全品類產(chǎn)品體系，跑鞋兼顧專業(yè)性與大眾化，籃球鞋以科技創(chuàng)新構(gòu)筑壁壘，研發(fā)費(fèi)率處于行業(yè)前列，持續(xù)投入推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)，2024年研發(fā)費(fèi)用達(dá)3.42億元，專利數(shù)增至633項(xiàng)。在渠道端，深耕下沉市場(chǎng)成效顯著，2024年核心品牌零售門店達(dá)5750家，超75%位于三線及以下城市;通過門店升級(jí)、超品店擴(kuò)張等舉措，優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)與終端形象，超品店在2025H1已開設(shè)49家。在賽事.營(yíng)銷上，贊助國(guó)際賽事提升品牌認(rèn)知，自有賽事及代言人矩陣強(qiáng)化專業(yè)形象。電商業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)，2024年?duì)I業(yè)額達(dá)26.1億元，占比25.9%，通過產(chǎn)品與渠道策略協(xié)同發(fā)力。兒童業(yè)務(wù)收入從2020年的9.32億元增長(zhǎng)至2024年的23.39億元，占比提升至23.2%，毛利率穩(wěn)定在41%左右,渠道“量質(zhì)齊升”，產(chǎn)品多維度發(fā)展優(yōu)勢(shì)明顯。
　　●投資建議:預(yù)計(jì)公司2025/26/27年?duì)I業(yè)收入分別為113.65/126.16/139.02億元，增速分別為+12.82%/+11.019/+10.19%，EPS分別為0.62/0.70/0.77元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值分別為8.56/7.66/6.90倍,考慮到公司超品店業(yè)態(tài)擴(kuò)張帶來(lái)的渠道效率提升,疊加兒童業(yè)務(wù)作為第二增長(zhǎng)曲線的加速釋放,首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:終端銷售弱于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);門店升級(jí)調(diào)整不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。