>> 國金證券-華魯恒升(600426)二季度產(chǎn)銷提升，盈利水平改善-250822
| 上傳日期： |
2025/8/24 |
大小： |
891KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳屹,楊翼滎 |
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業(yè)績簡評
2025年8月22日公司披露半年報，2025年上半年公司實現(xiàn)營收77.72億元，同比下降2.59%，歸母凈利潤7.07億元，同比下降33.65%。
經(jīng)營分析
二季度產(chǎn)銷量提升明顯，以量補(bǔ)價支撐整體收入正向增長。二季度公司維持水平運行狀態(tài)，二季度肥料、醋酸、有機(jī)胺、新材料系列產(chǎn)品產(chǎn)銷量環(huán)比提升明顯，其中肥料同環(huán)比增長135%、67%，公司一頭多產(chǎn)的產(chǎn)品布局格局充分發(fā)揮優(yōu)勢，能夠通過下游產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，最大限度兌現(xiàn)系統(tǒng)盈利水平。二季度，多數(shù)化工產(chǎn)品仍然處于供給相對充裕狀態(tài)，且上游原材料煤炭價格有明顯下行，公司的終端產(chǎn)品的銷售價格也下行較為明顯。但二季度公司以量補(bǔ)價的情況下，營收環(huán)比仍然維持正向增長。后續(xù)公司BDO及NMP項目逐步投產(chǎn)，現(xiàn)有草酸等裝置逐步釋放產(chǎn)能，有望帶動今年下半年進(jìn)一步形成產(chǎn)品增量。
煤炭價格下行，尿素出口及需求改善了部分悲觀預(yù)期，產(chǎn)品盈利有所改善。二季度煤炭價格出現(xiàn)較為明顯回落，煤化工產(chǎn)品成本壓力有所緩解，公司核心關(guān)鍵產(chǎn)品氨醇的盈利有所改善，下游大單品尿素在出口及需求的支撐下，供給壓力的悲觀預(yù)期有所調(diào)整，雖然后續(xù)仍然有新增產(chǎn)能，但尿素具有需求增量支撐和出口預(yù)期，再次探底的壓力不大；化工行業(yè)的反內(nèi)卷對于落后產(chǎn)能淘汰出清有較大影響力，部分公司產(chǎn)品或?qū)⒂幸欢ǜ窬指纳瓶臻g，對于現(xiàn)有產(chǎn)品的盈利下行壓力有所減弱。
荊州基地大單品將進(jìn)一步推動落地，德州基地的技改開啟，有望為公司明后年的增長提供基礎(chǔ)。公司此次公告了德州基地的煤氣化平臺升級改造項目，計劃投資30.39億元，進(jìn)行煤氣化裝置的升級替換，建成投產(chǎn)后預(yù)計年均實現(xiàn)營業(yè)收入36.65億元，不僅對現(xiàn)有煤氣化平臺進(jìn)行成本節(jié)約，高效的生產(chǎn)裝置有望進(jìn)一步形成產(chǎn)品增量；而在荊州基地，公司仍然進(jìn)行后端產(chǎn)品的布局，建成后將延續(xù)公司在煤氣化領(lǐng)域的產(chǎn)品優(yōu)勢，同時降低現(xiàn)有生產(chǎn)園區(qū)公用工程的攤銷成本。
盈利預(yù)測、估值與評級
預(yù)估2025-2027年營收371、411、449億元，歸母凈利潤38.3、46.7、57.6億元，EPS為1.8、2.2、2.7元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為14、11、9，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
原材料及產(chǎn)品價格大幅波動風(fēng)險；新產(chǎn)能投放帶來的競爭風(fēng)險。
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