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事件
　　2025年8月22日，綠城中國(guó)發(fā)布2025年半年報(bào)，1H25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收533.68億元，同比-23.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比-89.7%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　結(jié)轉(zhuǎn)不均影響收入，多重因素影響當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)下滑：受2025年上下半年交付節(jié)奏分布不均影響，1H25結(jié)轉(zhuǎn)面積同比下滑22.7%，導(dǎo)致收入同比下降。1H24年公司物業(yè)銷售收入496.51億元（占總收入93.0%），同比-22.1%。而歸母凈利潤(rùn)同比下滑主要因?yàn)椋孩倨渌杖胗兴鶞p少，受銀行利息收入及應(yīng)收關(guān)聯(lián)方利息收入減少，1H25其他收入9.30億元，同比減少7.91億元；②1H25計(jì)提相關(guān)資產(chǎn)減值損失19.33億元。
　　銷售增速優(yōu)于行業(yè)，核心城市銷售市占率高：1H25公司總合同銷售金額1222億元，同比-3.4%，其中自投銷售金額803億元，同比-6.0%（TOP100房企平均增速-11.4%），自投排名升至行業(yè)第5（2024年第6）;權(quán)益銷售金額539億元，權(quán)益銷售排名升至行業(yè)第5（2024年第6）。聚焦核心，1H25年一二線城市銷售額占比86%，同比+6pts?；乜罹S持高位，1H25年銷售回款率96%，有效支撐現(xiàn)金流及再投資。
　　投資搶抓開局，高效轉(zhuǎn)化：1H25公司新增35個(gè)項(xiàng)目，權(quán)益拿地金額362億元，預(yù)計(jì)新增貨值907億元。聚焦核心城市拿地，1H25年一二線拿地貨值占比88%，其中杭州貨值占47%。截至1H25，公司總土儲(chǔ)項(xiàng)目158個(gè)，總建面2724萬方，可售建面1817萬方，其中一二線城市貨值占比80%,長(zhǎng)三角區(qū)域占比64%，高能級(jí)城市占比提升。
　　融資成本探低，融資通暢：1H25年境內(nèi)發(fā)債77.11億元，同時(shí)完成境外融資置換8.02億美元，并成功發(fā)行3年期5億美元優(yōu)先票據(jù)；公司持續(xù)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，境外債比重約15.3%，相比2024年末降低1.1pts；總有息負(fù)債融資成本3.4%，同比下降50BP。
　　投資建議
　　公司銷售有韌性，投資聚焦，未來隨著2022年后的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目入市結(jié)轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)逐步改善?？紤]到減值壓力，調(diào)整公司2025/2026/2027年歸母凈利潤(rùn)至7.5/15.7/19.4億元，同比增速分別為-53.0%、109.6%和23.1%。公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為33.2/15.83/12.86倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策落地不及預(yù)期;房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售持續(xù)低迷;其他房企違約。