>> 中信建投-轉(zhuǎn)債新券上市初期表現(xiàn)的歷史回顧、原因分析及對應(yīng)投資策略-250823
| 上傳日期： |
2025/8/23 |
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| 1727KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
曾羽,周博文 |
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核心觀點
新債上市初期具備統(tǒng)計意義上顯著的超額收益，以上市第二日收盤價買入，持有10個交易日左右的體驗有望最佳。但該策略同樣受到轉(zhuǎn)債估值，尤其是此新債估值波動的風(fēng)險。該策略整體的收益水平一方面取決于單只新券的收益水平，另一方面取決于新發(fā)轉(zhuǎn)債的數(shù)量（決定了策略的滾動持續(xù)性）。建議持續(xù)關(guān)注新發(fā)轉(zhuǎn)債上市初期的投資機會。
摘要
我們統(tǒng)計了2019年以來的歷史數(shù)據(jù)，對于新發(fā)轉(zhuǎn)債，除在一級市場積極申購?fù)猓ǖ@配概率較低），在轉(zhuǎn)債上市初期依然可以持續(xù)關(guān)注，具備統(tǒng)計套利機會。
以上超額收益的來源主要為：①供給端：參與打新的自然人投資者在新債上市首日或次日便選擇賣出實現(xiàn)收益，并不會對個券進行過多的定價。同時老股東配售中的持股5%以上的大股東與董監(jiān)高配售的轉(zhuǎn)債有6個月的禁售期，因此導(dǎo)致在供給端，專門的打新投資者短期內(nèi)快速出清，帶來布局機會。②需求端：固收+配置需求大，被動基金指數(shù)調(diào)整跟隨。目前轉(zhuǎn)債資產(chǎn)規(guī)模相對于固收+總體規(guī)模偏小，因此新發(fā)轉(zhuǎn)債往往更受配置型投資者關(guān)注，需求側(cè)的邊際凈買盤構(gòu)成新債上市初期的上漲動力。ETF基金通常需要根據(jù)跟蹤指數(shù)樣本的調(diào)整而及時調(diào)整個券權(quán)重，以減少跟蹤誤差。由于新債自上市至納入指數(shù)一般不超過一個月，此時新發(fā)轉(zhuǎn)債的大股東配售部分尚未解禁，新債的流通金額較少，而轉(zhuǎn)債被動基金的近幾年快速擴容，被動基金的調(diào)倉行為可能進一步帶動了新債上市后的回報。
關(guān)于新債上市初期的統(tǒng)計套利特征：①整體而言，以上市第二日收盤價買入，持有40個交易日內(nèi)，無論持有期的長短，均具有統(tǒng)計意義上顯著的超額收益與絕對收益；②超額收益與絕對收益水平整體伴隨持有期的增長而增長；③持有時間在6-18個交易日期間的超額收益與絕對收益的顯著性更高；④從日均超額水平看，日均超額水平整體則伴隨持有時間的增長而出現(xiàn)邊際遞減趨勢；⑤如果綜合考慮實操性與策略的滾動效率，以及累積收益與日均收益情況，以上市第二日收盤價買入，持有10個交易日左右為佳，但具體仍需根據(jù)各階段的新債發(fā)行節(jié)奏采取最有效率的持有時長與策略滾動效率。但同時依然需要關(guān)注該策略的估值風(fēng)險。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場波動風(fēng)險；流動性風(fēng)險；利率及信用利差波動風(fēng)險；信用與退市風(fēng)險；條款行使的不確定性風(fēng)險；政策/監(jiān)管風(fēng)險；次新債估值波動風(fēng)險。
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