>> 華泰證券-鮑威爾杰克遜霍爾會(huì)議發(fā)言點(diǎn)評(píng)：降息大門或已打開-250823
| 上傳日期： |
2025/8/23 |
大小： |
559KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張繼強(qiáng),陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
鮑威爾杰克遜霍爾會(huì)議發(fā)言要點(diǎn)
美國(guó)當(dāng)前形勢(shì)暗示就業(yè)增長(zhǎng)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)平衡點(diǎn)的變化可能要求調(diào)整政策。鮑威爾講話后市場(chǎng)交易美聯(lián)儲(chǔ)寬松，美國(guó)基本面軟著陸的概率上升，除美元外大類資產(chǎn)價(jià)格全面走高。我們分析如下：
第一、就業(yè)方面，考慮到近期數(shù)據(jù)的走弱，鮑威爾認(rèn)為“就業(yè)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)正在上升”，并且擔(dān)憂“如果這些風(fēng)險(xiǎn)成為現(xiàn)實(shí)，可能會(huì)迅速以裁員大幅增加和失業(yè)率上升的形式顯現(xiàn)出來”。
第二、通脹方面，鮑威爾承認(rèn)關(guān)稅對(duì)物價(jià)的影響“將在未來幾個(gè)月積累”，這個(gè)過程可能不會(huì)一蹴而就，不過仍然認(rèn)為這只是價(jià)格的“一次性變動(dòng)”。同時(shí)，鮑威爾認(rèn)為可能導(dǎo)致這種一次性通脹長(zhǎng)期化的風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的概率均較低：比如工資—通脹循環(huán)或通脹預(yù)期走高。
第三、通篇來看，鮑威爾雖然強(qiáng)調(diào)了美聯(lián)儲(chǔ)面臨雙向風(fēng)險(xiǎn)——通脹上行與就業(yè)下行，但是在兩個(gè)目標(biāo)上已有了比較明顯的傾向性，并明確“基線展望以及風(fēng)險(xiǎn)平衡的變化可能意味著有必要調(diào)整我們的政策立場(chǎng)”，基本為后續(xù)降息鋪平了道路。
第四、長(zhǎng)期貨幣政策框架方面，鮑威爾宣布放棄2020年以來的平均通脹目標(biāo)制，回歸到傳統(tǒng)的靈活通脹目標(biāo)制度。這一變化的實(shí)際影響有限，畢竟過去幾年平均通脹制已經(jīng)名存實(shí)亡——沒有多少人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在未來幾年將通脹壓制遠(yuǎn)低于2%的水平，以實(shí)現(xiàn)和過去幾年的高通脹“平均”后達(dá)到2%的目標(biāo)。
第五、后續(xù)貨幣政策路徑來看，美聯(lián)儲(chǔ)政策傾向預(yù)計(jì)偏寬松，9月降息25bp應(yīng)該是基準(zhǔn)情形，四季度降息2次25bp的概率或高于1次。如果進(jìn)一步考慮特朗普政府對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的影響，本輪寬松周期的幅度或超過市場(chǎng)預(yù)期。
第六、資產(chǎn)配置而言，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫推動(dòng)美股、美債、黃金資產(chǎn)普漲，美債呈現(xiàn)牛陡，對(duì)全球流動(dòng)性也將帶來利好。我們認(rèn)為下一個(gè)階段進(jìn)攻性倉位應(yīng)轉(zhuǎn)為做多順周期品種，權(quán)益資產(chǎn)優(yōu)先考慮美國(guó)小盤+新興市場(chǎng)，債券做陡美債曲線，商品銅>油，另類關(guān)注reits，同時(shí)適當(dāng)留意后續(xù)通脹超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，以黃金、TIPS美債等抗通脹品種做對(duì)沖或防御。海外環(huán)境對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)整體偏利好，強(qiáng)化資金面敘事。維持A股主題活躍的判斷，股指如果轉(zhuǎn)為高斜率上漲，需要對(duì)中期的反復(fù)做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。AI（包括半導(dǎo)體）、反內(nèi)卷、非銀仍是主線，軍工、創(chuàng)新藥短期分歧增多，稀有金屬繼續(xù)持有。恒生科技指數(shù)近期漲幅相對(duì)較小，海外流動(dòng)性寬松+AI科技主題+部分公司業(yè)績(jī)有望形成一定共振，恒生科技或是彈性品種。國(guó)內(nèi)債市控繼續(xù)承壓，但利率上行上有頂，如果機(jī)構(gòu)行為引發(fā)脈沖上行，可能產(chǎn)生波段機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹超預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
|
|
