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投資要點(diǎn)
　　事件：2025年8月22日，公司發(fā)布2025年中報(bào)。2025年H1公司實(shí)現(xiàn)收入2.66億（+20.50%，同比，下同），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.74億（+5.52%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.72億（+12.07%）。2025單Q2，公司實(shí)現(xiàn)收入1.19億（+15.52%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.28億（-13.55%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.26億（-7.07%），業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，期待下半年環(huán)比加速。2025年上半年，分產(chǎn)品看，醫(yī)用內(nèi)窺鏡器械行業(yè)收入2.07億元（+17.72%），占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入78.28%（上年度同期占比80.47%），其中醫(yī)療器械收入1.72億（+11.70%），維修服務(wù)收入0.35億（+60.58%）；光學(xué)行業(yè)收入0.57億元（+34.62%），占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入21.72%（上年度同期占比19.53%)。
　　美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”壓力下，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。2025年上半年，公司重點(diǎn)工作穩(wěn)步推進(jìn)：（1）與美國(guó)大客戶正式啟動(dòng)下一代內(nèi)窺鏡系統(tǒng)的合作開發(fā)，項(xiàng)目進(jìn)展順利；（2）泰國(guó)公司已建成內(nèi)窺鏡生產(chǎn)線和光源模組生產(chǎn)線，大部分銷往美國(guó)市場(chǎng)的產(chǎn)品已經(jīng)在泰國(guó)公司實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)，降低了關(guān)稅對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響；（3）在泰國(guó)公司實(shí)現(xiàn)了分析儀器整機(jī)設(shè)備的生產(chǎn)，開啟了公司與分析診斷客戶在整機(jī)設(shè)備上的合作業(yè)務(wù)；（4）啟動(dòng)了泰國(guó)公司二期生產(chǎn)產(chǎn)線的建設(shè)，包括整機(jī)裝配、GMP生產(chǎn)車間等；（5）在淄博子公司建設(shè)了GMP生產(chǎn)車間和經(jīng)濟(jì)型內(nèi)窺鏡生產(chǎn)產(chǎn)線，為公司擴(kuò)展一次性耗材類產(chǎn)品和門診產(chǎn)品提供了生產(chǎn)基礎(chǔ)；（6）與德國(guó)某手術(shù)器械公司合資建立了手術(shù)器械控股子公司，發(fā)展微創(chuàng)手術(shù)器械產(chǎn)品；（7）完善全國(guó)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，繼續(xù)圍繞重點(diǎn)科室進(jìn)行品牌建設(shè)和市場(chǎng)推廣活動(dòng)。
　　研發(fā)工作開展順利。2025年上半年，公司研發(fā)投入3,321.47萬元（+7.79%），研發(fā)投入占比營(yíng)業(yè)收入12.51%。研發(fā)工作開展順利：（1）配套客戶研發(fā)的2.9mm膀胱鏡和3mm小兒腹腔鏡進(jìn)入試生產(chǎn)階段，鼻竇鏡已向客戶交付樣本；（2）獲得宮腔鏡手術(shù)器械的注冊(cè)證，產(chǎn)品包括剪刀、抓鉗和活檢鉗等，婦科科室的產(chǎn)品體系得到擴(kuò)充；（3）頭頸外科相關(guān)鏡體和手術(shù)器械已提交注冊(cè)檢驗(yàn)；（4）抗酸桿菌顯微掃描分析儀已啟動(dòng)注冊(cè)相關(guān)工作，自動(dòng)顯微掃描系統(tǒng)技術(shù)平臺(tái)建設(shè)及相關(guān)應(yīng)用研究已開始；（5）已開展用AI技術(shù)提升內(nèi)窺鏡圖像質(zhì)量的相關(guān)工作，正在調(diào)研并開展AI技術(shù)輔助診療的預(yù)研工作。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們考慮到公司與海外客戶關(guān)系穩(wěn)定，維持2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為1.75/2.13/2.62億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值P/E估值分別為32/26/22X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)加?。恍缕吠茝V不及預(yù)期；經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大帶來的戰(zhàn)略與管理風(fēng)險(xiǎn)等。