>> 國信證券-金徽酒(603919)2025H1收入、凈利潤同比正增，2025Q2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)升級-250824
| 上傳日期： |
2025/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張向偉,張未艾 |
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2025H1收入同比正增，需求壓力下展現(xiàn)經(jīng)營韌性。2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入17.59億元/同比+0.3%，歸母凈利潤2.98億元/同比+1.1%。其中2025Q2營業(yè)總收入6.51億元/同比-4.0%，歸母凈利潤0.64億元/同比-12.8%。
2025Q2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)升級趨勢，省內(nèi)市場抗風(fēng)險能力較強。分產(chǎn)品看，第二季度300元以上產(chǎn)品收入1.36億元/同比+11.3%，100-300元產(chǎn)品收入3.40億元/同比+0.3%，100元以下產(chǎn)品收入1.45億元/同比-26.6%。西北市場白酒消費價位偏低，政商務(wù)場景用酒量較小，年份系列金徽18/28年增速環(huán)比放緩，但仍快于整體；民間宴席受政策影響較大，5-7月宴席場次減少較多，百元以內(nèi)的星級系列下滑較多，公司加大餐飲場景和1-2桌規(guī)模的宴席投入。分區(qū)域看，2025Q2省內(nèi)收入4.76億元/同比-4.8%，省外收入1.44億元/同比-8.8%。省內(nèi)市場前期用戶工程收效，企業(yè)團購表現(xiàn)較好，支撐產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級；省外市場預(yù)計陜西省收入貢獻較多，華北華東地區(qū)聚焦樣板市場，Q2期內(nèi)省外經(jīng)銷商-16個。
第二季度毛銷差同比-2.6pcts，公司堅持費用精準化投入。2025Q2毛利率同比-1.0pcts，預(yù)計系100元以下價位拖累，公司加大消費者端投入和開拓小規(guī)模宴席場景，買贈促銷抵減收入；2025Q2稅金/銷售/管理費用率同比-0.6/+1.6/+0.5pcts，系收入規(guī)模下降，人員薪酬等支出剛性。公司堅持費用精準化投入，1）渠道端費用投放收縮、穩(wěn)定產(chǎn)品價盤；2）門店及消費者端投入積極，促進動銷和開瓶；3）2025H1廣宣費用同比-26%。第二季度凈利率同比-1pcts，降幅小于毛銷差系去年捐贈費用前置影響營外支出。
銷售收現(xiàn)好于收入端表現(xiàn)，合同負債同環(huán)比增加。2025Q2銷售收現(xiàn)7.49億元/同比+17.2%，經(jīng)營性現(xiàn)金流0.52億元，去年同期0.03億元。截至25Q2合同負債5.98億元/環(huán)比+0.15億元。需求壓力下公司為渠道紓壓，嚴格控制庫存在合理水位，以價盤穩(wěn)定保證渠道利潤水平，經(jīng)銷商回款節(jié)奏穩(wěn)健。
投資建議：展望下半年，需求恢復(fù)仍具有不確定性；公司多產(chǎn)品、多場景發(fā)力，預(yù)計在需求逐步恢復(fù)下仍能實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營?？紤]到第二季度承壓，下調(diào)此前收入及盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司收入30.6/33.0/37.0億元，同比+1.4%/+7.7%/+12.1% （前值同比+8.2%/+10.6%/+11.9% ）；歸母凈利潤3.8/4.0/4.6億元，同比-1.9%/+5.6%/+15.2%（前值同比+5.3%/+13.6%/+18.7%）；當前股價對應(yīng)2025/2026年26.8/25.4倍P/E，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：白酒需求復(fù)蘇不及預(yù)期；為應(yīng)對競爭費用投入較多影響利潤率等。
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