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資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布25年半年度報(bào)告，25H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入17.6億，同比增長0.31%，歸母凈利潤2.98億，同比增長1.12%。其中25Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入6.51億，同比下降4.02%，歸母凈利潤0.64億，同比下降12.8%。我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測公司25Q2營業(yè)總收入同比下降8%，歸母凈利潤同比下降10%，公司收入利潤基本與預(yù)期相符。
　　投資評級與估值：由于外部需求環(huán)境仍然承壓，下調(diào)25-27年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為3.61億元、3.78億、4.11億（前次分別為4.18、4.55、5.03億），同比變化-7.1%、4.8%、8.6%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE分別為28x、27x、25x，與可比公司比較估值仍處合理區(qū)間，維持增持評級。
　　25Q2白酒收入6.21億，同比下降5.74%，分產(chǎn)品看，300元/500ml以上的產(chǎn)品收入1.36億，同比增長11.3%，100-300元/500ml的產(chǎn)品收入3.40億元，同比增長0.3%，100元/500ml以下的產(chǎn)品收入1.45億，同比下降26.6%。分區(qū)域看，省內(nèi)營收4.76億，同比下降4.77%，占比76.8%，省外營收1.44億，同比下降8.81%，占比23.2%。分渠道看，經(jīng)銷實(shí)現(xiàn)營收5.86億，同比下降7.62%，直銷0.15億元，同比增長18.6%，互聯(lián)網(wǎng)銷售0.20億元，同比增長70.3%，電商業(yè)務(wù)增長顯著。
　　25Q2歸母凈利率9.90%，同比下滑0.99pct，凈利率下降主因毛利率下降與費(fèi)用率提升。25Q2毛利率63.7%，同比下滑1.01pct；營業(yè)稅金率14.5%，同比下滑0.60pct；銷售費(fèi)用率22.6%，同比提升1.59pct；管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）率15.4%，同比提升0.77pct。（營業(yè)稅金率指稅金及附加占營業(yè)總收入比，以上利潤率、費(fèi)用率計(jì)算均以營業(yè)總收入為分母。）
　　25Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額0.52億，去年同期為0.03億。25Q2銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金7.49億，同比增長17.2%。25Q2末預(yù)收賬款（合同負(fù)債+其他流動負(fù)債）6.75億，環(huán)比增長0.18億元，24Q2末預(yù)收賬款為5.43億，環(huán)比下降1.67億。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：業(yè)績超預(yù)期。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行影響白酒需求；食品安全事件。