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收入利潤符合預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)保持升級趨勢，維持“增持”評級
　　公司2025年Q1實現(xiàn)收入11.1億元，同比+3.0%，歸母凈利潤2.3億元，同比+5.8%。收入利潤基本符合預(yù)期，我們維持2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025年-2027年歸母凈利潤分別為4.4億元、5.0億元、5.8億元，同比分別+12.8%、+14.1%、+16.7%，EPS分別為0.86元、0.98元、1.15元，當前股價對應(yīng)PE分別為22.5、19.7、16.9倍。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，省外市場也穩(wěn)步推進，公司管理水平和組織力量不斷加強，在當前環(huán)境下也實現(xiàn)了高質(zhì)量發(fā)展，未來趨勢明確，增長確定性強，維持“增持”評級。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，低檔酒大幅下降拖累收入表現(xiàn)
　　2025年Q1公司300元以上實現(xiàn)營收2.45億元，同比+28.14%，100-300元實現(xiàn)營收6.30億元，同比+14.24%，100元以下2.21億元，同比-31.72%。低檔酒大幅下滑主要是打款和費用節(jié)奏變化導致，全年展望低檔酒預(yù)計處于低增狀態(tài)。中高檔酒在公司投入引導下持續(xù)維持高增趨勢。分地區(qū)看，2025Q1省內(nèi)地區(qū)8.57億元，同比+1.05%，省外地區(qū)2.38億元，同比+9.48%。
　　預(yù)收款維持高位，現(xiàn)金流情況良好
　　2025Q1末公司預(yù)收款5.8億，環(huán)比下降0.6億，仍然維持歷史較高水平。銷售收現(xiàn)11.8億，同比下降5%，跟利潤表基本對應(yīng)。說明公司報表反應(yīng)的情況較為真實，公司在2024年全年高增、Q4增長31%的基礎(chǔ)上，2025年Q1仍然實現(xiàn)了良性的正增長，行業(yè)內(nèi)比較屬于良好水平。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，盈利能力提升
　　2025Q1毛利率66.81%，同比+1.41pct，銷售費用率16.81%，同比-1.18pct，歸母凈利潤率21.09%，同比+0.54pct。公司銷售費用率已經(jīng)進入下降通道，預(yù)計產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升、市場份額基礎(chǔ)更加扎實之后，公司盈利能力會迎來釋放期。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟波動致使需求下滑，省外擴張不及預(yù)期等。