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事件：金徽酒發(fā)布2025年一季報(bào)
　　根據(jù)公司2025年一季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)11.08/2.34億元，同比+3.04%/+5.77%。整體營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2025年全年目標(biāo)為，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/凈利潤(rùn)32.80/4.08億元，同比+8.57%/+5.15%。
　　營(yíng)銷策略不斷優(yōu)化，盈利能力穩(wěn)步提升
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，中高檔增速快。金徽年份系列、金徽老窖系列等高檔產(chǎn)品引領(lǐng)增長(zhǎng)。2025Q1公司300元以上/100-300元/100元以下產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.45/6.30/2.21億元，同比+28.14%/+14.24%/-31.72%。
　　強(qiáng)化線上布局，互聯(lián)網(wǎng)銷售收入增速較高。2025Q1公司經(jīng)銷商/直銷/互聯(lián)網(wǎng)銷售收入為10.35/2.35/3.71億元，同比+2.83%/-13.67%/+14.57%。公司以經(jīng)銷商模式為主，收入占九成以上。另外，公司強(qiáng)化線上渠道布局，線上銷售帶動(dòng)品牌全國(guó)化，互聯(lián)網(wǎng)銷售收入增速顯著提升。
　　持續(xù)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，省外增速高于省內(nèi)增速。2025Q1公司省內(nèi)/省外銷售收入為8.57/2.38億元，同比+1.05%/+9.48%。公司堅(jiān)持“布局全國(guó)、深耕西北、重點(diǎn)突破”戰(zhàn)略，持續(xù)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，省內(nèi)市占率不斷提升，省外積極推進(jìn)甘青新市場(chǎng)一體化和陜寧市場(chǎng)一體化建設(shè)，華東、北方市場(chǎng)加大投入。
　　費(fèi)用精細(xì)化管理，盈利能力穩(wěn)步提升。2025Q1公司毛利率為66.81%，同比提升1.41pct。費(fèi)用端，公司持續(xù)優(yōu)化費(fèi)用投放，銷售費(fèi)用率為16.81%，同比-1.17pct，管理費(fèi)用率為7.02%，同比-0.89pct。
　　投資建議
　　公司加大營(yíng)銷轉(zhuǎn)型，針對(duì)不同產(chǎn)品實(shí)施精細(xì)化運(yùn)營(yíng)策略，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。省內(nèi)市場(chǎng)有望進(jìn)一步夯實(shí)，華東及北方市場(chǎng)有望打造為第二增長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為32.88、36.17、40.23億元，同比增長(zhǎng)8.8%、10.0%、11.2%。歸母凈利潤(rùn)分別為4.11、4.65、5.36億元，同比增長(zhǎng)5.9%、13.1%、15.2%。EPS分別為0.81、0.92、1.06元。首次覆蓋給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；全國(guó)化不及預(yù)期；高端化不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。