>> 中泰證券-雷神科技(872190)深度報告：全場景電競裝備品牌，“AI+信創(chuàng)”稀缺標(biāo)的-250823
| 上傳日期： |
2025/8/24 |
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| 3102KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馮勝,向蘭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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雷神科技成立于2014年，是專業(yè)電競PC及外設(shè)硬件設(shè)備商。公司作為一家高性能商業(yè)化計算機硬件設(shè)備商，堅持以粉絲驅(qū)動力為核心，緊跟電競及AI趨勢，主要產(chǎn)品包括筆記本電腦臺式機、外設(shè)及周邊（顯示器、鍵盤、鼠標(biāo)、耳機等），廣泛用于電子競技、視頻創(chuàng)作、創(chuàng)意設(shè)計、數(shù)字化辦公等多種用途。公司2022年在北京證券交易所上市，IPO資金用于品牌升級和研發(fā)，以增強核心競爭優(yōu)勢。公司不斷拓寬產(chǎn)業(yè)生態(tài)邊界，逐漸形成“電競+信創(chuàng)”雙輪驅(qū)動發(fā)展新格局。
行業(yè)層面：PC市場復(fù)蘇明顯，AIPC元年將至，電競信創(chuàng)趨勢向好
1）全球PC市場持續(xù)復(fù)蘇，即將迎來新一輪換機周期。全球PC市場呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，根據(jù)Canalys，2024年全球PC出貨量增長3.8%，達到2.55億臺，標(biāo)志著周期性復(fù)蘇的開始。國內(nèi)計算機整機產(chǎn)量與全球出貨量趨勢較一致。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2024年中國電子計算機整機產(chǎn)量約為36010.4萬臺，累計同比增長了2.6%。各大PC終端廠商存貨金額持續(xù)下滑，如聯(lián)想存貨金額從2022年中報的98.7億美元減少至2024年中報的80.9億美元。IDC預(yù)計2024-2028年，全球PC出貨量復(fù)合增長率為2.4%，2028年有望達2.92億臺。
2）2024年成為AIPC元年，加速落地換機周期。AIPC概念具有進化性，不同廠商定義不同。目前游戲本在硬件算力和軟件應(yīng)用上更符合其率先價值落地。國外PC產(chǎn)業(yè)鏈成熟但缺乏本地化路線，國內(nèi)探索自主閉環(huán)。AI將加速落地PC端，拉動換機潮。2024年，全球AIPC出貨量達到4800萬臺，占PC總出貨量的18%；Canalys預(yù)計，2025年AIPC出貨量將超過1億臺，占PC總出貨量的40%。到2028年，出貨量將達到2.05億臺，2024-2028年復(fù)合年增長率將達到44%。2024年成為AIPC元年，2027年AIPC將成為主流產(chǎn)品。
3）電競行業(yè)持續(xù)向好，游戲本需求攀升。全球電競觀眾規(guī)模與電競收入持續(xù)增長，2023年全球電競觀眾數(shù)量已達5.32億人，同比增長8.7%，2020-2025年5年CAGR為8.01%；2022年全球電競收入13.8億美元，2023年達到近18億美元，2020-2025年5年CAGR為13.4%。我國電子競技產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步前行，2024年中國電子競技產(chǎn)業(yè)實際銷售收入為275.68億元，同比增長4.62%。，扭轉(zhuǎn)下降趨勢。消費者對高性能游戲本需求攀升，預(yù)計2025年中國游戲本的出貨量將會達到770萬臺，同比增長5.7%；到2028年出貨量將達到920萬臺，2024-2028年復(fù)合增長率為4.2%。
4）信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)替代是大勢所趨。信創(chuàng)是數(shù)據(jù)安全和網(wǎng)絡(luò)安全的基礎(chǔ)，涉及四大領(lǐng)域。中國政府PC采購優(yōu)先考慮國產(chǎn)處理器和操作系統(tǒng)，目前國內(nèi)操作系統(tǒng)主要以統(tǒng)信UOS及麒麟為主。2023年中國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達20961.9億元，2027年有望達到37011.3億元。黨政信創(chuàng)持續(xù)深化，行業(yè)信創(chuàng)邁向常態(tài)化，信創(chuàng)建設(shè)將逐步在更多行業(yè)展開。
公司層面：著力專業(yè)電競PC及外設(shè)，不斷開拓境外業(yè)務(wù)
1）筆記本電腦業(yè)務(wù)：產(chǎn)品線豐富，積極布局不同領(lǐng)域筆記本電腦。游戲筆記本是公司盈利的主要來源；信創(chuàng)筆記本是公司響應(yīng)國家號召，一直積極布局的產(chǎn)品，未來有望成為公司的“第二增長曲線”；AIPC是公司緊跟行業(yè)趨勢推出的新品類筆記本電腦，可能是未來筆記本電腦的主流方向。公司筆記本電腦業(yè)務(wù)營收水平增長穩(wěn)定，從2019年的14.91億元增長至2024年的19.59億元，2024年公司筆記本業(yè)務(wù)同比增長17.97%。
2）外設(shè)業(yè)務(wù)：增長迅速，逐漸成為主營業(yè)務(wù)第二支柱。公司圍繞著電競pc研發(fā)了一系列配套外設(shè)，公司在電競領(lǐng)域積累的品牌力得以“嫁接”。公司重視用戶的體驗，近年來外設(shè)產(chǎn)品逐漸贏得用戶的青睞。營收增長迅速，從2019年的0.57億元增長至2024年的3.93億元，并從2022年開始，外設(shè)業(yè)務(wù)收入超過了臺式機業(yè)務(wù)，成為公司第二大主營業(yè)務(wù)。
3）臺式機業(yè)務(wù)：近年略有收縮，2024年強勢反彈。公司圍繞產(chǎn)品外觀燈效、性能配置、機箱結(jié)構(gòu)、散熱方案、使用場景等持續(xù)開展臺式機產(chǎn)品開發(fā)，為用戶提供更人性化的設(shè)計、更好的產(chǎn)品體驗。受近兩年行業(yè)景氣程度下降，價值臺式機業(yè)務(wù)毛利率較低的影響，公司有意降低產(chǎn)量，業(yè)務(wù)營收從4.10億元降至2023年的1.74億元。2024年，臺式機業(yè)務(wù)強勢反彈，收入3.17億元，相較同期增長82.37%。
4）境外業(yè)務(wù)：進入收獲期，成為中國企業(yè)高質(zhì)量出海的新范式。公司重視用戶需求，深化境外本土化定制；通過積極參展，樹立品牌形象，增強品牌競爭力；公司境外業(yè)務(wù)從2020年的0.51億元已經(jīng)增長至2024年的11.50億元，較去年同期增長了57.54%。公司產(chǎn)品不僅擁有了一眾穩(wěn)定的經(jīng)銷商，還在多個海外平臺消費類電子銷量排名中前列。
首次覆蓋，給予“增持”評級：根據(jù)業(yè)務(wù)拆分及盈利預(yù)測模型，我們預(yù)計2025-2027年公司營業(yè)收入分別為33.03/36.31/39.63億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為90.00/75.07/71.87倍，歸母凈利潤分別為0.37/0.45/0.47億元。公司以“電競+信創(chuàng)”雙輪驅(qū)動發(fā)展，我們看好公司未來在PC行業(yè)復(fù)蘇、新一輪換機周期到來、AIPC出貨量增加、信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展背景下驅(qū)動下業(yè)績加速釋放，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：PC行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期的
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