>> 國泰君安期貨-研究周報(bào)-250824
| 上傳日期： |
2025/8/24 |
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pdf 共71頁 |
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國泰君安期貨 |
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滬鎳基本面：鎳價(jià)窄幅震蕩運(yùn)行?；久婷軙翰煌癸@，礦端邏輯邊際淡化，但長線仍要注意風(fēng)險(xiǎn)。印尼配額增加向礦端價(jià)格傳導(dǎo)后，現(xiàn)實(shí)的整體跌幅相對(duì)溫和，邊際暫穩(wěn)運(yùn)行，火法現(xiàn)金成本下移2%左右，支撐稍有削弱但深跌仍有難度。往年常常年中配額審批加速后，溢價(jià)自三季度開始整體重心下移，資金炒作意愿有所降低，或限制鎳價(jià)的彈性。按照基本面邏輯，鎳價(jià)偏向窄幅震蕩運(yùn)行，關(guān)注區(qū)間操作。但是，仍需警惕潛在風(fēng)險(xiǎn)。市場公開消息稱，印尼或嚴(yán)懲非法采礦行為，已收到有關(guān)1063個(gè)非法礦場的報(bào)告，后續(xù)印尼具體動(dòng)作仍需緊密跟蹤。其次，印尼政府可能將RKAB審批周期從三年改為一年，并敦促企業(yè)于2025年10月開始重新提交2026年RKAB預(yù)算。此實(shí)質(zhì)性改變有限，但可能進(jìn)一步表明了印尼希望更加靈活控制配額并影響鎳價(jià)的態(tài)度，增加了低位做空的風(fēng)險(xiǎn)。再次，關(guān)注APNI建議印尼政府重新評(píng)估鎳礦HPM公式的后續(xù)情況。就冶煉邏輯來看，低成本前端冶煉供應(yīng)增量預(yù)期可能會(huì)動(dòng)搖成本曲線格局，在長線的角度，低成本一體化供應(yīng)或權(quán)益資源代加工供應(yīng)增加，弱預(yù)期對(duì)鎳價(jià)上方形成壓力。不過，短線暫時(shí)不具備深跌的基礎(chǔ)，精煉鎳暫時(shí)未看到明顯累庫，鎳價(jià)下方估值仍以一體化火法現(xiàn)金成本為主，而上方估值參照鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)路徑的窗口邊界，預(yù)計(jì)震蕩區(qū)間較為窄幅。因此，短線仍以區(qū)間操作和雙賣期權(quán)為主，長線建議緊密跟蹤低成本增量預(yù)期，以及印尼鎳礦政策的消息。
不銹鋼基本面：現(xiàn)實(shí)供需雙弱，鋼價(jià)低位震蕩。不銹鋼供應(yīng)端的同比增速較往年明顯收斂，8月總排產(chǎn)325萬噸，同/環(huán)比+0%/+4%，累計(jì)同比回落至2%，印尼8月排產(chǎn)42萬噸，同/環(huán)比-1%/+11%，累計(jì)同比-1%，供應(yīng)同比增速較往年明顯收斂，且市場存在一些結(jié)構(gòu)性小幅減產(chǎn)，包括山東某鋼廠受產(chǎn)能限制開啟檢修，將減少熱軋板卷供應(yīng)，以及廣西部分廠受減排改造影響出現(xiàn)階段性減產(chǎn)等。但是，關(guān)稅壓力及地產(chǎn)后周期類消費(fèi)承壓，現(xiàn)實(shí)需求增速亦低于往年，盤面回調(diào)后市場情緒轉(zhuǎn)淡，社會(huì)庫存五連降后迎來邊際累增，下游低庫存但采購較為謹(jǐn)慎，上游庫存壓力緩和但仍在歷史偏高位。就利潤環(huán)節(jié)來看，前期宏觀預(yù)期交易給予盤面豐厚的交倉利潤，但邊際回歸至基本面邏輯，鋼廠近月交倉利潤收斂至不到1%。由于鎳鐵環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)為去庫，價(jià)格上修對(duì)不銹鋼成本形成支撐，預(yù)計(jì)不銹鋼下方空間想象力也不大。因此，預(yù)計(jì)不銹鋼下方有空間但不大，但向上也需要等待驅(qū)動(dòng)，短線低位震蕩為主。
庫存變化：
1）中國精煉鎳社會(huì)庫存減少1349噸至39937噸。其中，倉單庫存增加411噸至22552噸，現(xiàn)貨庫存減少1430噸至12325噸，保稅區(qū)庫存減少330噸至5060噸。LME鎳庫存減少1914噸至209748噸。
2）有色網(wǎng)8月中旬鎳鐵庫存33111噸，半月環(huán)比-1%，同比+45%，庫存壓力偏高，邊際稍有緩和。
3）2025年8月21日，不銹鋼社會(huì)總庫存1091745噸，周環(huán)比增1.19%。其中，冷軋不銹鋼庫存總量622061噸，周環(huán)比增1.86%。熱軋不銹鋼庫存總量469684噸，周環(huán)比增0.32%。
4）中國14港港口鎳礦庫存增加110.69萬濕噸至1205.85萬濕噸。其中，菲律賓鎳礦1170.25萬濕噸。以鎳礦品位分，低鎳高鐵礦662.87萬濕噸，中高品位鎳礦542.98萬濕噸。
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