>> 華泰期貨-美聯(lián)儲系列二十五：美聯(lián)儲的一次轉(zhuǎn)鴿，提振短期風(fēng)險偏好-250825
| 上傳日期： |
2025/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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宏觀事件
北京時間2025年8月23日，美國杰克遜霍爾央行年會上美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表講話。
核心觀點
核心變化：美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向鴿派
1）短期：釋放9月降息的明確信號。鮑威爾認為限制性政策下，對于風(fēng)險的平衡已經(jīng)打破，勞動力市場下行的風(fēng)險上升（8月初公布的非農(nóng)就業(yè)報告大幅下修就業(yè)數(shù)字，關(guān)注9月初非農(nóng)報告低預(yù)期的可能）；而關(guān)稅帶來的通脹上升是一次性的（這點同21年對于通脹上升是臨時性的表述類似），即貨幣政策在9月份降息的可能性大幅上升。
2）長期：貨幣政策更強調(diào)就業(yè)，框架回到2020年之前。新的貨幣政策框架刪除對零利率下限（ZLB）的描述；對于通脹，美聯(lián)儲刪除了對于平均通脹目標(biāo)的描述，回到了靈活通脹目標(biāo)；對于就業(yè)，美聯(lián)儲從勞動力市場充分就業(yè)的“不足”改回了“偏離”，即美聯(lián)儲在經(jīng)歷了2022年通脹大幅上行的沖擊后，再次弱化了通脹的影響，進一步強調(diào)了勞動力市場的重要性。
宏觀策略：短期增加風(fēng)險偏好
關(guān)注美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表政策轉(zhuǎn)向前的風(fēng)險。
美元：市場風(fēng)險偏好的短期提升，短期波動率多頭（+VIX）暫止損觀望；關(guān)注美元資產(chǎn)風(fēng)險偏好的提升對于非美資產(chǎn)的壓力，繼續(xù)逢高試空歐元兌美元（-EUR）。
美債：維持美元資產(chǎn)靈活性，預(yù)計階段性隨著風(fēng)險偏好提升而驅(qū)動收益率曲線陡峭化（-2s10s）。趨勢的角度，關(guān)注8月非農(nóng)就業(yè)提升美聯(lián)儲9月降息定價（+2s）。
中債：維持戰(zhàn)略性陡峭化頭寸（+2s10s）持有。階段性關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策新框架落地后對于非美曲線結(jié)構(gòu)的短期壓力，短期繼續(xù)保持T和TL看空（財政擴張）不做空（短期風(fēng)險不確定性，關(guān)注8月美國非農(nóng)就業(yè)報告提供的時空機會）的判斷。
商品：美聯(lián)儲提供的流動性改善預(yù)期背景下，就業(yè)下行風(fēng)險帶來總需求弱化預(yù)期，而反內(nèi)卷政策形成總供給弱化預(yù)期，關(guān)注在風(fēng)險偏好改善的狀態(tài)下短期內(nèi)外商品分化的加強（增加黑色、化工等內(nèi)需型工業(yè)品，減少能源、銅等外需型工業(yè)品），趨勢上我們建議關(guān)注外需型工業(yè)商品若出現(xiàn)調(diào)整后的配置型機會。
風(fēng)險
經(jīng)濟數(shù)據(jù)短期向下波動，流動性超預(yù)期寬松
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