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2025H1歸母凈利潤(rùn)同比+44.3%，產(chǎn)品升級(jí)和渠道擴(kuò)張帶動(dòng)業(yè)績(jī)向上
　　公司發(fā)布中報(bào)：2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.02億元（同比+19.5%，下同）、歸母凈利潤(rùn)3.31億元（+44.3%）；單2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.50億元（+13.1%）、歸母凈利潤(rùn)1.41億元（+44.3%）；此外擬每股派息0.10元。我們認(rèn)為，公司聚焦時(shí)尚黃金品類(lèi)，深度理解年輕客群偏好，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加加盟渠道擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為5.50/7.00/8.80億元（2025-2027年原值為4.65/5.95/7.32億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.62/0.79/0.99元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為24.6/19.3/15.3倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　加盟代理快速發(fā)展、黃金品類(lèi)增速快，經(jīng)營(yíng)效率顯著改善
　　分產(chǎn)品看，2025H1公司時(shí)尚珠寶/傳統(tǒng)黃金/皮具分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.9/18.3/1.2億元，同比+20.3%/+24.0%/-17.4%；分渠道看，自營(yíng)/代理/網(wǎng)絡(luò)渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.7/22.4/5.7億元，同比+4.8%/+36.2%/-5.8%，毛利率分別為37.8%（+2.4pct）/16.8%（-0.4pct）/22.7%（+1.7pct），自營(yíng)渠道產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶來(lái)毛利率優(yōu)化，加盟代理渠道兌現(xiàn)收入高增長(zhǎng)。盈利能力方面，2025H1公司綜合毛利率為23.8%（-0.3pct），銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.3%（-2.1pct）/1.6%（-0.4pct）/0.4%（-0.1pct），期間費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。
　　加盟渠道擴(kuò)張、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，全渠道營(yíng)銷(xiāo)推動(dòng)品牌勢(shì)能向上
　?。?）渠道擴(kuò)張：公司2025H1珠寶業(yè)務(wù)凈增31家門(mén)店（其中加盟凈增68家），期末門(mén)店總數(shù)達(dá)到1542家，繼續(xù)逆勢(shì)凈開(kāi)店，并進(jìn)駐SKP等國(guó)內(nèi)頂級(jí)商業(yè)體；
　?。?）產(chǎn)品升級(jí)：公司根植中國(guó)傳統(tǒng)文化，在黃金品類(lèi)持續(xù)創(chuàng)新，除一口價(jià)時(shí)尚黃金外，以“梵華”系列為代表的精品克重黃金亦快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品力進(jìn)一步提升；
　　（3）品牌擴(kuò)圈：公司堅(jiān)持全渠道營(yíng)銷(xiāo)和品牌國(guó)際化，一方面深耕小紅書(shū)平臺(tái)，借助KOL+KOS營(yíng)銷(xiāo)矩陣，實(shí)現(xiàn)從品牌曝光到信任建立到消費(fèi)轉(zhuǎn)化；另一方面繼續(xù)深化出海戰(zhàn)略布局，進(jìn)駐東南亞多個(gè)國(guó)家核心商圈，品牌影響力持續(xù)增強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、加盟拓展不及預(yù)期、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)等。