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事件:公司發(fā)布2025年中報(bào)，25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入98.01億元，同比+10%;歸母凈利潤(rùn)10.21億元，同比+13.9%。其中25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.87億元，同比+7.2%;歸母凈利潤(rùn)5.01億元，同比+5.4%。
　　內(nèi)銷企穩(wěn)，外貿(mào)高增，零售轉(zhuǎn)型成效顯著。25H1公司境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.2/42.6億元，同比+10.7%6/9.6%。內(nèi)貿(mào)方面，公司堅(jiān)持“一個(gè)顧家品牌為主體，一體化整家業(yè)務(wù)突破和軟體品類運(yùn)營(yíng)創(chuàng)新雙線并進(jìn)”的一體兩翼、雙核發(fā)展戰(zhàn)略核心，深度融合軟體和新品類與整家戰(zhàn)略，全品類布局日益完善，對(duì)零售終端的管控力持續(xù)加強(qiáng)，在下游需求承壓背景下，顧家品牌與獨(dú)立品牌均實(shí)現(xiàn)多月連續(xù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)逆勢(shì)擴(kuò)張;外貿(mào)方面，持續(xù)推動(dòng)全球化產(chǎn)能布局，并通過跨境電商和自主品牌OBM業(yè)務(wù)開拓新增長(zhǎng)極,KUKAHOME上半年新開門店15家至43家，品牌力持續(xù)提升。
　　全品類布局日益完善，帶動(dòng)業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。25H1公司沙發(fā)/臥室產(chǎn)品/集成產(chǎn)品/定制家具分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.7/16.9/11.6/5.5億元，同比+14.7%6/10.49/-8.2%/+12.6%。在“綜合家居零售運(yùn)營(yíng)商”的目標(biāo)引領(lǐng)下，公司持續(xù)完善家居品類布局，軟體產(chǎn)品涵蓋沙發(fā)、床、床墊、餐桌椅、配套品等，同時(shí)擁有櫥柜、衣柜、木門及護(hù)墻板等定制品類。7月發(fā)布一體化整家3.0,實(shí)現(xiàn)“六位一體”的全面升級(jí)。報(bào)告期內(nèi)，公司功能沙發(fā)實(shí)現(xiàn)良性成長(zhǎng)，功能品類零售同比+50%;床墊品類快速起量，“1號(hào)墊系列”零售同比+50%;定制品類亦保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)定制零售訂單同比+13%，其中整裝渠道定制品類同比增長(zhǎng)超60%。全品類、多元渠道布局下，公司產(chǎn)品力持續(xù)改善，運(yùn)營(yíng)效率穩(wěn)步提升，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂?，盈利能力穩(wěn)健。25H1公司毛利率32.9%，同比-0.1pct,其中家具制造行業(yè)毛利率同比+1.3pct;管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率分別為1.7%/16.6%，同比分別-0.7pct/-0.4pct。25H1公司凈利率10.4%，同比+0.4pct;其中單25Q2凈利率10.3%，同比-0.2pct。
　　投資建議:公司為軟體家居龍頭，核心品類收入增長(zhǎng)呈現(xiàn)韌性,全品類布局日益完善、渠道改革紅利逐步顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2025 / 2026 / 2027年EPS分別為2.3412.5912.85元，8月22日收盤價(jià)28.7元對(duì)應(yīng)PE為12X111X110X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:家居消費(fèi)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),房地產(chǎn)市場(chǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。