>> 浦銀國際-速騰聚創(chuàng)(2498.HK)2Q25毛利率持續(xù)改善，泛機器人業(yè)務大幅增長-250822
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 945KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃佳琦，沈岱 |
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重申速騰聚創(chuàng)的“買入”評級，上調(diào)目標價至41.2港元，潛在升幅19%。
毛利率表現(xiàn)好于預期，凈虧損進一步收窄。二季度速騰實現(xiàn)營收4.55億元，同比增長24%，環(huán)比增長39%。公司綜合毛利率27.7%，同比繼續(xù)大幅改善12.9個百分點，連續(xù)六個季度環(huán)比改善。公司二季度凈虧損人民幣5,139萬元，同/環(huán)比分別收窄63%/48%。二季度泛機器人業(yè)務毛利率為41.5%，同比提升18.3個百分點。我們預計公司將在下半年進一步實現(xiàn)出貨量規(guī)模提升，穩(wěn)步邁向2026年全年盈利目標。
自研芯片驅(qū)動ADAS激光雷達降本，EM平臺產(chǎn)品訂單儲備提升：二季度速騰交付ADAS激光雷達12.4萬臺，同/環(huán)比分別增長5%/28%，逐漸消化前核心客戶路線切換的影響。得益于自研SoC對外采芯片的替代及原材料采購成本的下降，公司二季度ADAS產(chǎn)品毛利率同比提升7.6個百分點達到19.4%。全新數(shù)字化EM平臺產(chǎn)品現(xiàn)已獲得全球8家整車廠45款車型定點。其中，高性價比產(chǎn)品EMX預計將于今年三季度末開始量產(chǎn)，并且目前定點項目的儲備將為明年銷量增長奠定堅實基礎(chǔ)。
泛機器人業(yè)務品類豐富，割草機器人領(lǐng)域收獲百萬臺訂單：二季度公司在泛機器人領(lǐng)域迎來爆發(fā)式增長，激光雷達出貨量達到3.4萬臺，同比增長632%，環(huán)比增長189%。相應地，速騰2Q25在機器人領(lǐng)域取得營收1.47億元，同比增長近三倍。公司二季度在割草機器人、無人物流車、Robotaxi等應用場景的業(yè)務拓展也在持續(xù)突破。此外，定位“機器人之眼”的AC2將于下半年正式發(fā)布。我們預計公司今年在泛機器人領(lǐng)域的激光雷達出貨量將超過20萬臺，實現(xiàn)遠超翻倍的大幅成長。
估值：我們采用DCF估值法，假設(shè)速騰2030-2033年的營收成長率為25%-27%，永續(xù)增長率為3.0%，WACC為10.5%，得到速騰的目標價為41.2港元，潛在升幅19%，對應2025年7.4x目標市銷率。
投資風險：宏觀環(huán)境變化，整車市場銷量不及預期；行業(yè)競爭加劇，影響公司毛利率表現(xiàn)；EM平臺量產(chǎn)進度不及預期；下游客戶車型銷量不及預期；行業(yè)智能輔助駕駛功能普及進度不及預期，乘用車激光雷達加速放量趨勢不明顯；機器人市場需求增長不及預期。
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