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公司公告：公司披露2025年半年報(bào)，2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收385.3億元，同環(huán)比分別-2.9%/+12.8%，歸母凈利潤(rùn)9.4億元，同環(huán)比分別-43.9%/-30.6%，扣非后歸母凈利潤(rùn)6.9億元，同環(huán)比分別-34.4%/-11.5%。2025Q2業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。
　　 Q2業(yè)績(jī)符合預(yù)期，銷售費(fèi)用率提升明顯。1）營(yíng)收層面：銷量維度，公司25Q2實(shí)現(xiàn)并表銷量41.6萬(wàn)臺(tái)，同環(huán)比-4.1%/-16.5%；折算Q2并表單車均價(jià)9.3萬(wàn)元，同環(huán)比分別+1.2%/+35.0%。2）毛利率層面：公司Q2毛利率為15.2%，同環(huán)比分別+2.0/+1.3pct，同環(huán)均改善，Q2確認(rèn)采購(gòu)降本金額環(huán)比Q1提升顯著。3）費(fèi)用率層面：公司Q2銷管研費(fèi)用率分別7.0%/3.1%/4.6%，同比分別+4.4/+0.2/+1.2pct，環(huán)比分別+2.0/+0.1/+0.2pct。銷售費(fèi)用率同環(huán)比提升較多的原因?yàn)镼2 S9等新車上市較多，相應(yīng)營(yíng)銷支出加大，同時(shí)Q2終端價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈。Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用為-8.8億元，主要來(lái)自匯兌貢獻(xiàn)。4）投資收益層面：公司Q2投資收益為0.4億元，同環(huán)比均下滑。5）最終公司Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.4億元，同環(huán)比分別-43.9%/-30.6%。
　　新央企成立，持續(xù)加速向智能低碳出行科技公司轉(zhuǎn)型。2025年7月29日中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)有限公司在重慶宣告成立。新能源方面，“香格里拉”計(jì)劃實(shí)現(xiàn)新突破。完成全固態(tài)原型電芯驗(yàn)證，并實(shí)現(xiàn)“電芯組裝-電池封裝-整車裝配”的產(chǎn)業(yè)鏈自主布局。智能化方面，公司發(fā)布天樞智駕、天樞座艙、天樞底盤(pán)等智能化技術(shù)。全球化方面，“海納百川”計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，長(zhǎng)安汽車品牌歐洲發(fā)布會(huì)在德國(guó)舉行，正式進(jìn)軍歐洲市場(chǎng)，此外新建泰國(guó)羅勇備件中心庫(kù)，全球化服務(wù)體系不斷完善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及公司銷售費(fèi)用率提升明顯，我們下調(diào)公司2025/2026/2027年歸母凈利潤(rùn)至65.4/84.4/103.0億元（原為87/95/109億元），對(duì)應(yīng)PE分別為19/15/12倍?？紤]公司深藍(lán)/阿維塔/啟源三大品牌向上，智能化/全球化持續(xù)推進(jìn)，我們?nèi)跃S持長(zhǎng)安汽車“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)乘用車價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期。