>> 國信證券-東方甄選(01797.HK)下半財年凈利潤扭虧為盈，期待戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)-250825
| 上傳日期： |
2025/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾光,張魯 |
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FY2025H2可持續(xù)凈利潤同增16%。FY2025（2024.6.1-2025.5.31），公司實現(xiàn)可持續(xù)性收入43.9億元/-32.7%，主因2024年7月剝離全資子公司“與輝同行”影響；可持續(xù)性凈利潤619萬元/-97.5%，若剔除出售“與輝同行”一次性開支及溢利，持續(xù)經(jīng)營凈利潤為1.35億元/+30.0%。FY2025H2，公司可持續(xù)性收入22.1億元/-46.4%；可持續(xù)性凈利潤1.03億元/+16.1%，受子公司剝離產(chǎn)生的收入基數(shù)影響，期內(nèi)收入同比仍下滑、但利潤環(huán)比扭虧為盈。
FY2025財年，公司GMV為87億元/-39.2%，同樣系剝離“與輝同行”影響，若剔除“與輝同行”分部GMV并表影響（2024年6-7月GMV仍貢獻約12億元），F(xiàn)Y2025H1/H2分別實現(xiàn)GMV36/39億元，F(xiàn)Y25H2電商GMV觸底回暖。
分產(chǎn)品類型看，F(xiàn)Y2025，自營品GMV為38.1億元，占比為43.8%，同比2024財年（約40%）繼續(xù)上行；估算毛利率約23%，同比改善系促銷力度的收窄；期內(nèi)自營品SPU數(shù)為732個，同增244個。分上下財年看，F(xiàn)Y25H1/H2自營品GMV占比分別為37.0%/52.2%，伴隨自營品戰(zhàn)略持續(xù)推進，預(yù)計2026財年自營品GMV占比有望繼續(xù)上行。2025財年代銷產(chǎn)品實現(xiàn)GMV48.9億元。分銷售渠道看，2025財年，抖音/自有APP/其他渠道GMV占比分別為15.7%/70.0%/14.3%，其中自有APP渠道GMV占比15.7%/+7.3pct持續(xù)上行。
毛利率穩(wěn)步提升，F(xiàn)Y25H2盈利能力回暖。FY2025財年，毛利率為32.0%/+6.0pct，系自營品促銷力度收窄帶動；銷售費率/行政費率/研發(fā)費率分別同比+7.3/+5.0/+0.9pct，銷售費率增加系市場投放增加，行政費率上行則主因分派“與輝同行”剩余未分配利潤；凈利率0.1%/-3.7pct，F(xiàn)Y25H1/H2凈利率分別為-4.4%/4.7%，下半年盈利回暖。
自有APP布局持續(xù)深化，期待集團資源協(xié)同。FY2025財年，付費會員由19.86萬提升至26.43萬，未來憑借擴大會員權(quán)益、引入名人訪談等新模式，自有渠道流量有望繼續(xù)增長。依托新東方集團的線下學(xué)習中心渠道，如在學(xué)習中心里面設(shè)置自動販賣機，集團資源協(xié)同發(fā)展值得期待。
風險提示：GMV增長不及預(yù)期、食品安全、政策趨嚴、渠道拓展不及預(yù)期等。
投資建議：綜合考慮剝離子公司以及自營品戰(zhàn)略效果逐漸顯現(xiàn)影響，下調(diào)26財年凈利潤預(yù)測至2.66億元，并新增引入27-28財年凈利潤預(yù)測5.72/10.5億元，對應(yīng)PE估值為130/60/33x。公司FY25H2利潤扭虧為盈轉(zhuǎn)型效果初步驗證，目前公司重新構(gòu)建的以產(chǎn)品導(dǎo)向+會員制為中心的類山姆增長新模式，有望持續(xù)打造爆款單品為公司提供新增長動能，維持“優(yōu)于大市”評級。
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