>> 中泰證券-長安汽車(000625)新能源新品周期起量減虧，關(guān)注全球化布局加速-250824
| 上傳日期： |
2025/8/25 |
大小： |
305KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何俊藝,袁澤生 |
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上半年經(jīng)營性利潤指標(biāo)向好，Q2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動毛利上升
2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入726.9億元，同比-5.3%；歸母凈利潤22.9億元，同比-19.1%；扣非歸母凈利潤14.8億元，同比+26.4%；毛利率14.6%，同比+0.8pct。其中，2025Q2實現(xiàn)營業(yè)收入385.3億元，同環(huán)比-2.9%/+12.8%；歸母凈利潤9.4億元，同環(huán)比-43.9%/-30.6%；扣非歸母凈利潤6.9億元，同環(huán)比-34.4%/-11.5%；毛利率15.2%，同環(huán)比+0.2pct/+1.4pcts。
新能源業(yè)務(wù)上量持續(xù)減虧，盈利平衡點(diǎn)將近
2025年上半年，公司實現(xiàn)銷量135.5萬輛，同比+1.6%。其中，新能源汽車銷量45.2萬輛，同比+49.1%；海外銷量29.9萬輛，同比+5.1%。
2025年上半年，公司自主新能源品牌新車型在上市后快速起量，規(guī)模齊增，帶動品牌持續(xù)減虧。（1）啟源：25Q1/Q2分別實現(xiàn)銷量6.9/10萬輛，Q2環(huán)比+46%，其中Q07銷量達(dá)3.1萬輛，啟源品牌2025年上半年凈利潤同比減虧48%，2025Q2環(huán)比減虧25.8%；（2）深藍(lán)：25Q1/Q2分別實現(xiàn)銷量6.6/6.8萬輛，Q2環(huán)比+3%，S09銷量突破1萬輛，毛利率同比改善0.5pct；（3）阿維塔：25Q1/Q2分別實現(xiàn)銷量2.3/3.2萬輛，Q2環(huán)比+40%，06銷量達(dá)1.6萬輛，毛利率同比改善1.5pcts。
長安仍處于新車周期之中，下半年多款新產(chǎn)品投放。2025Q4計劃推出啟源A06（預(yù)計月銷1.5-2.0萬輛）、Q05（預(yù)計月銷2萬輛）與深藍(lán)L06（預(yù)計月銷1-1.5萬輛）。
全球化布局加速，海外市場盈利能力突出
海外盈利能力優(yōu)異，2025年上半年，長安汽車海外毛利率為22.23%，高出國內(nèi)市場9個百分點(diǎn)。公司計劃（1）在東南亞市場投放10款產(chǎn)品，并落實泰國基地與越南KD投產(chǎn)，拓展澳新市場。（2）在中南美市場，計劃投放5款產(chǎn)品，開拓巴西市場并新建40家店鋪渠道。（3）在中東非市場，計劃投放6款產(chǎn)品，開拓阿爾及利亞等市場并新建20家店鋪渠道。（4）在歐亞市場投放四驅(qū)動力燃油車產(chǎn)品，且年底哈薩克斯坦KD工廠將正式投產(chǎn)，預(yù)計帶來13萬產(chǎn)能。（5）進(jìn)入歐洲市場后投放深藍(lán)S07/05。
盈利預(yù)測：長安汽車經(jīng)過股東變更后步入發(fā)展新階段，行業(yè)價格競爭激烈使收入端增速短期承壓，因此我們下調(diào)盈利預(yù)測，但新能源扭虧與出海高增長貢獻(xiàn)利潤，基本面拐點(diǎn)曙光初現(xiàn)，預(yù)計25-27年營業(yè)收入分別為1749.2/1948.6/2207.4億元（前值1916.8/2437.1/2924.5億元），同比增速分別為10%/11%/13%，我們預(yù)計歸母凈利潤分別為87.5/105.0/124.8億元（前值91.4/106.8/128.8億元），同比增速分別為19%/20%/19%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源滲透率放緩帶來的行業(yè)增速變慢，新車型供給增多導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇，新車型市場接受度不及預(yù)期的風(fēng)險，研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險等。
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