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事件：芒果超媒發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1收入59.6億元，同減14.3%；利潤(rùn)總額5.8億元；歸母凈利潤(rùn)7.6億元，同減28.3%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.1億元。2025Q2收入30.6億元，同減15.7%；利潤(rùn)總額3.0億元；歸母凈利潤(rùn)3.8億元；扣非歸母凈利潤(rùn)3.1億元。
　　點(diǎn)評(píng)：2025H1業(yè)績(jī)有所承壓，互聯(lián)網(wǎng)視頻主業(yè)平穩(wěn)，IP與AI布局穩(wěn)步推進(jìn)
　　 1）2025H1業(yè)績(jī)有所承壓。公司2025H1收入下降主要因傳統(tǒng)電商板塊收入下降所致，利潤(rùn)端還因公司持續(xù)加大內(nèi)容、研發(fā)投入導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)成本上升而有所承壓。
　　 2）互聯(lián)網(wǎng)視頻主業(yè)平穩(wěn)，展現(xiàn)韌性?；ヂ?lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)方面，會(huì)員業(yè)務(wù)收入25.0億元，同增0.4%，2025H1芒果TV用戶月活均值同增14.2%。廣告業(yè)務(wù)收入15.9億元，2025Q2相較于2025Q1有所回暖。運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入8.0億元，同增6.7%，經(jīng)歷大屏整頓后重新恢復(fù)增長(zhǎng)。
　　 3）內(nèi)容矩陣持續(xù)豐富，鞏固護(hù)城河。綜藝方面，2025H1芒果TV綜藝有效播放量穩(wěn)居行業(yè)第一，《歌手2025》創(chuàng)新橫豎屏融合觀看模式，直播互動(dòng)總次數(shù)累計(jì)破9,000萬(wàn)次。劇集方面，2025H1芒果TV影視劇有效播放量同增69%，疊加行業(yè)主管部門對(duì)于廣電視聽(tīng)行業(yè)內(nèi)容供給的最新政策支持，看好后續(xù)推出更多優(yōu)質(zhì)劇集。微短劇方面，公司秉持“精品化+劇場(chǎng)化”運(yùn)營(yíng)策略，實(shí)現(xiàn)橫豎屏內(nèi)容全覆蓋，2025H1芒果TV大芒計(jì)劃上線微短劇1,179部，同增近7倍。
　　 4）IP與AI布局穩(wěn)步推進(jìn)。創(chuàng)新布局方面，IP領(lǐng)域，公司在上海開(kāi)設(shè)“小芒全球旗艦店”，打造芒果IP衍生品面向全球的首個(gè)旗艦窗口。截至2025H1，小芒潮流服飾、毛絨玩偶等已在全國(guó)近3,000家線下門店鋪貨。另外，AI領(lǐng)域，公司自研的芒果大模型加速技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，上線AIGC內(nèi)容創(chuàng)作平臺(tái)、短劇平臺(tái)、綜藝智庫(kù)等核心產(chǎn)品，截至2025H1，累計(jì)賦能30多檔節(jié)目。
　　 5）費(fèi)用率有所上升。公司2025H1銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為13.1%、3.3%、1.8%，分別同比增加+2.1/+0.4/+0.5pct；2025Q2銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為13.0%、2.8%、1.8%，分別同比增加+1.5/+0.3/+0.5pct，費(fèi)用率整體上升主要因收入下降所致。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到公司處于加大內(nèi)容投入階段，短期對(duì)利潤(rùn)率有所影響，且所得稅政策發(fā)生變化，我們對(duì)公司的此前業(yè)績(jī)預(yù)期進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，預(yù)計(jì)芒果超媒2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為134.05/140.20/146.68億元（2025-2026年收入前值分別為166.93/184.80億元），分別同比增長(zhǎng)-4.79%、+4.59%、+4.62%；歸母凈利潤(rùn)分別為14.15/16.08/18.33億元（2025-2026年利潤(rùn)前值分別為21.16/23.46億元），分別同比增長(zhǎng)+3.73%、+13.59%、+13.99%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)公司的估值分別為33.7x、29.7x、26.1x，考慮到公司加大內(nèi)容投入，有助于鞏固公司內(nèi)容競(jìng)爭(zhēng)力，公司主業(yè)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能向好，并積極拓展IP、AI布局，我們看好公司長(zhǎng)期投資價(jià)值，故維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：文化監(jiān)管端的政策風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)有傳媒企業(yè)優(yōu)惠政策變動(dòng)；宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；研報(bào)使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；第三方數(shù)據(jù)失真的風(fēng)險(xiǎn)。