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事件描述
　　芒果公布24年&25Q1財(cái)報(bào)：2024全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收140.80億/同比-3.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利13.64億/同比-61.63%，主要由遞延所得稅資產(chǎn)沖減所致?？鄯菤w母凈利16.45億/同比-2.99%。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.00億/同比-12.76%，歸母凈利3.78億/同比-19.80%。主要為主動(dòng)收縮低毛利傳統(tǒng)電商業(yè)務(wù)導(dǎo)致收入下滑，同時(shí)一季度持續(xù)加大內(nèi)容投入，電視劇投入金額同比+12%拖累業(yè)績(jī)。
　　事件評(píng)論
　　24年主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，25Q1剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)+廣告主業(yè)尚待修復(fù)或拖累收入表現(xiàn)。1）24年會(huì)員收入實(shí)現(xiàn)51.48億，同比+19%，芒果TV年末有效會(huì)員規(guī)模達(dá)到7331萬(wàn)，同比+10%，ARPU有效提升8%，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊增，占互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)收入比重超過(guò)50%，成為未來(lái)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)因素；2）24年廣告收入實(shí)現(xiàn)34.38億，同比下滑3%；3）24年運(yùn)營(yíng)商收入實(shí)現(xiàn)15.9億元，同比下滑-42%，短期內(nèi)公司圍繞“計(jì)費(fèi)包”“單點(diǎn)服務(wù)內(nèi)容”的電視大屏相關(guān)服務(wù)進(jìn)行優(yōu)化，運(yùn)營(yíng)商增值收入受到較大影響。4）25Q1公實(shí)現(xiàn)收入29.00億，同比下滑12.76%，主要系公司剝離低毛利傳統(tǒng)電商業(yè)務(wù)+主業(yè)廣告收入尚待修復(fù)。
　　2024年利潤(rùn)端受所得稅政策影響表觀大幅下滑，25Q1傳統(tǒng)業(yè)務(wù)剝離+廣告主業(yè)表現(xiàn)平穩(wěn)+加大影視劇投入或拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。1）24.12.6日免稅政策落地，國(guó)有文化企業(yè)免稅期延續(xù)至27年，24年前三季度已交2.6億所得稅退回增加利潤(rùn)。但需沖回23年度確認(rèn)的歸屬于24年至27年免稅期的遞延所得稅資產(chǎn)約6.3億元（25年至27年無(wú)需調(diào)整），同時(shí)新增遞延所得稅資產(chǎn)約1.8億。故所得稅政策對(duì)表觀利潤(rùn)影響為+2.6-6.3+1.8=-1.9億。此外23年確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)為16.3億基期較高，導(dǎo)致表觀利潤(rùn)大幅下降。2）25Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.78億，同比下滑19.80%，主要系公司剝離傳統(tǒng)低毛利傳統(tǒng)電商業(yè)務(wù)+廣告主業(yè)表現(xiàn)平穩(wěn)+加大內(nèi)容投入，25Q1公司電視劇投入金額同比+12%。
　　公司2025后續(xù)產(chǎn)品矩陣豐富，期待公司業(yè)績(jī)良好修復(fù)。2025Q1公司影視劇取得進(jìn)步，《國(guó)色芳華》《五福臨門》分列TOP10榜單的第二位和第六位。后續(xù)還有《爸爸當(dāng)家4》《花兒與少年7》等熱門綜藝待上線，《歌手2025》招商亦穩(wěn)步推進(jìn)之中，公司25年內(nèi)容儲(chǔ)備強(qiáng)勁，四平臺(tái)生態(tài)融合實(shí)現(xiàn)共贏，新用戶及新渠道不斷拓寬，有望打開(kāi)新市場(chǎng)變現(xiàn)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司優(yōu)質(zhì)綜藝和劇集儲(chǔ)備豐富，我們持續(xù)看好公司在S級(jí)綜藝加密、劇集突破下帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。考慮所得稅影響，預(yù)計(jì)公司25-26年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.52/20.09億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為23/21x，繼續(xù)推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；2、綜藝及劇集排播不及預(yù)期；3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。