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事件：公司發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)收入140.8億元，同比減少3.75%，歸母凈利潤(rùn)13.64億元，同比減少61.63%；2025年一季度收入29億元，同比下降12.76%；歸母凈利潤(rùn)3.79億元，同比下降19.8%。
　　核心業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健，頭部劇集投入加大帶來利潤(rùn)端波動(dòng)。公司2025年一季度收入同比下降12.76%，主要是傳統(tǒng)電視購物業(yè)務(wù)板塊收縮，除此之外核心會(huì)員業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健趨勢(shì)。一季度歸母凈利潤(rùn)同比下降19.8%，主要是公司加大頭部影視劇內(nèi)容、生態(tài)布局及技術(shù)應(yīng)用等方面投入所致。受此影響，一季度營(yíng)業(yè)成本達(dá)26.9億，毛利率26.43%，環(huán)比下滑2.3pct，同比下滑2.2pct；費(fèi)用方面，一季度銷售費(fèi)用率13.2%，管理費(fèi)用率3.8%，研發(fā)費(fèi)用率1.9%，同比各上升2.8pct、0.6pct、0.6pct。
　　 “三駕馬車”平穩(wěn)發(fā)展，會(huì)員成核心驅(qū)動(dòng)因素。2024年分業(yè)務(wù)來看，1）會(huì)員：受優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給及會(huì)員權(quán)益支撐，2024年末芒果TV會(huì)員規(guī)模達(dá)7331萬，全年會(huì)員業(yè)務(wù)收入達(dá)51.48億元，首次突破50億元，同比增長(zhǎng)19.3%，成為當(dāng)前及未來公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)因素；2）廣告：實(shí)現(xiàn)收入34.38億元，同比下降2.7%，整體呈溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)；3）運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入15.93億元，同比下滑42.4%，公司積極落實(shí)行業(yè)治理工作，圍繞“計(jì)費(fèi)包”“單點(diǎn)付費(fèi)內(nèi)容”等電視大屏相關(guān)服務(wù)進(jìn)行全面優(yōu)化，預(yù)計(jì)后續(xù)將逐步企穩(wěn)并進(jìn)入健康發(fā)展階段。同時(shí)小芒電商完成A1輪融資，年度GMV再創(chuàng)新高，達(dá)161億元，4年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)125%。
　　優(yōu)質(zhì)劇綜儲(chǔ)備豐富，擁抱新消費(fèi)未來可期。根據(jù)云合數(shù)據(jù)，一季度芒果TV綜藝節(jié)目有效播放市占率繼續(xù)穩(wěn)居長(zhǎng)視頻平臺(tái)首位，《大偵探·拾光季》《女子推理社第二季》《快樂再出發(fā)·山海季》等6檔節(jié)目躋身TOP10；影視劇有效播放數(shù)據(jù)創(chuàng)平臺(tái)新高，同比增幅達(dá)117.7%，《國(guó)色芳華》《五福臨門》分列TOP10榜單第二、第六。同時(shí)，公司積極實(shí)施“芒果劇好看”行動(dòng)計(jì)劃，持續(xù)加大頭部影視劇投入，一季度芒果TV電視劇投入金額同比增長(zhǎng)12%，對(duì)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容投入力度的加大有望反映于后續(xù)會(huì)員數(shù)及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中。后續(xù)來看，《歌手2025》計(jì)劃5月16日上線，《錦繡芳華》有望定檔暑期，劇集儲(chǔ)備包括《水龍吟》《韶華若錦》等。電商方面，公司在旗下小芒APP運(yùn)營(yíng)IP周邊及衍生品業(yè)務(wù)，積極布局“谷子經(jīng)濟(jì)”，基于芒果自有內(nèi)容IP開發(fā)衍生產(chǎn)品的同時(shí)，也面向國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)影視、動(dòng)漫、游戲IP開放合作。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司從2024年開始加大優(yōu)質(zhì)內(nèi)容投入，帶來短期利潤(rùn)端波動(dòng)，一季度《國(guó)色芳華》《五福臨門》以及24年上線的《小巷人家》均表現(xiàn)優(yōu)秀，由于收入及成本確認(rèn)存在一定錯(cuò)配，預(yù)計(jì)二季度開始會(huì)員收入有望進(jìn)一步加速；廣告方面，由于核心綜藝項(xiàng)目集中于二三季度上線，預(yù)計(jì)收入增速有望于二季度進(jìn)一步改善；運(yùn)營(yíng)商方面，此前行業(yè)治理影響已逐步出清企穩(wěn)；盡管短期內(nèi)容投入帶來利潤(rùn)端波動(dòng)，但我們長(zhǎng)期持續(xù)看好公司優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn)出及商業(yè)化能力，預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入有望達(dá)到147.8/158.0/169.4億元，歸母凈利潤(rùn)分別為17.2/19.8/22.0億元，分別對(duì)應(yīng)27.9/24.2/21.8倍市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期，會(huì)員增長(zhǎng)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。