>> 國金證券-芒果超媒(300413)內(nèi)容投入加大致短期承壓，會員業(yè)務(wù)保持良性增長-250425
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
易永堅 |
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業(yè)績簡評
4月25日，公司發(fā)布24年報及25年一季報，4Q24收入38.0億元，同比-14.2%，歸母凈利潤-0.8億元，同比轉(zhuǎn)虧，扣非歸母4.2億元，同比+417.6%；1Q25收入29.0億元，同比-12.8%，歸母凈利潤3.8億元，同比-19.8%，扣非歸母3.0億元，同比-35.0%。
經(jīng)營分析
會員業(yè)務(wù)良性增長；廣告業(yè)務(wù)企穩(wěn)，但增長仍有壓力。1）會員：24年收入51.5億/yoy+19.3%，創(chuàng)新高，年末有效會員規(guī)模7331萬/yoy+10.2%，增長主要系持續(xù)穩(wěn)定輸出優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，以《歌手2024》《再見愛人4》為代表的爆款綜藝和以《小巷人家》《與鳳行》為代表的熱門劇集拉動，同時公司創(chuàng)新會員權(quán)益體系，穩(wěn)步提升ARPPU。在《大偵探·拾光季》等綜藝、《國色芳華》《五福臨門》等劇集的拉動下，Q1保持良性增長。2）廣告收入企穩(wěn)，24年廣告收入34.4億/yoy-2.7%，降幅較上半年收窄1.2pcts，預(yù)計經(jīng)濟增速放緩背景下，品牌廣告預(yù)算收窄，影響出品內(nèi)容。
運營商業(yè)務(wù)短期承壓，24年小芒GMV再創(chuàng)新高，傳統(tǒng)購物板塊收縮。1）運營商業(yè)務(wù)短期承壓，24年收入7.5億/yoy-46.0%,主要系配合落實電視行業(yè)治理工作，圍繞“收費包”“單點付費內(nèi)容”等電視大屏線管服務(wù)全面優(yōu)化。2）內(nèi)容電商：24年收入2.6億/yoy-7.9%,其中基于IP商業(yè)變現(xiàn)閉環(huán)的小芒電商完成A1輪融資，GMV 161億，4年復(fù)合增長率125%；快樂購順應(yīng)市場需求轉(zhuǎn)型銀發(fā)賽道，Q1傳統(tǒng)電視購物收縮，也是導(dǎo)致Q1收入下滑的因素之一。
內(nèi)容投入加大，Q1凈利潤短期承壓。24年扣非凈利率11.7%，同比-0.09pcts，基本持平。1Q25扣非歸母凈利潤同比-35.0%，主要系公司加大頭部影視劇內(nèi)容、生態(tài)布局及技術(shù)應(yīng)用等方面的投入，Q1芒果TV電視劇投入金額同比+12%，1Q25扣非凈利率10.5%，同比-3.59pcts，下滑主要系毛利率-2.2pcts（預(yù)計系內(nèi)容投入加大），銷售費率同比+2.8pcts。
盈利預(yù)測、估值與評級
我們預(yù)計25-27年歸母凈利潤為17.96/20.84/23.00億元，對應(yīng)PE為26.7/23.0/20.9X，維持“買入”評級。
風險提示
內(nèi)容表現(xiàn)不及預(yù)期；廣告主需求修復(fù)不及預(yù)期風險；用戶增長不及預(yù)期；核心團隊離職風險；內(nèi)容監(jiān)管風險。
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