>> 國(guó)盛證券-芒果超媒(300413)25Q1內(nèi)容投入加大致業(yè)績(jī)承壓，會(huì)員業(yè)務(wù)持續(xù)深化-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
顧晟 |
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業(yè)績(jī)概況：2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入140.80億元，同減3.75%；歸母凈利潤(rùn)13.64億元，同減61.63%，主要是由于報(bào)告期內(nèi)公司適用企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策變化，公司需一次性沖回2023年確認(rèn)的遞延所得稅資產(chǎn)。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.00億元，同減12.76%，主要是傳統(tǒng)電視購(gòu)物業(yè)務(wù)板塊收縮；歸母凈利潤(rùn)3.79億元，同減19.80%，主要是由于公司加大頭部影視劇內(nèi)容、生態(tài)布局及技術(shù)應(yīng)用等方面的投入。
綜藝持續(xù)夯實(shí)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，劇集加大頭部?jī)?nèi)容投入。云合數(shù)據(jù)顯示，綜藝方面，2024年芒果上新綜藝99部，位居長(zhǎng)視頻平臺(tái)之首，Q4綜藝正片有效播放量同比增長(zhǎng)34.1%，市占率36.7%，均排名第一。獨(dú)播綜藝《歌手2024》《你好，星期六2024》《中餐廳8》《全員加速中對(duì)戰(zhàn)季》位列電視綜藝有效播放TOP10，獨(dú)播綜藝《再見愛人4》《乘風(fēng)2024》《大偵探9》《花兒與少年·絲路季》和《披荊斬棘4》位列網(wǎng)絡(luò)綜藝有效播放TOP10。劇集方面，2024年芒果TV上線重點(diǎn)影視劇27部，上線微短劇340部，《小巷人家》《問蒼?！贰度展庵恰肺涣卸拱?024年評(píng)分最高TOP10部華語劇集榜單，頭部作品投入加大。據(jù)云合數(shù)據(jù)，2025Q1芒果TV綜藝節(jié)目有效播放市占率繼續(xù)穩(wěn)居長(zhǎng)視頻平臺(tái)首位，《大偵探·拾光季》《女子推理社2》《快樂再出發(fā)·山海季》等6檔節(jié)目位列TOP10榜單；劇集方面有效播放數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)117.7%，創(chuàng)歷史新高，《國(guó)色芳華》《五福臨門》位列TOP10榜單。公司內(nèi)容儲(chǔ)備豐富，綜藝儲(chǔ)備包括《歌手2025》《你好星期六2025》《天天向上》等100+部，劇集儲(chǔ)備包括《水龍吟》《潛淵》《韶華若錦》等約100+部重點(diǎn)影視劇，《龍行龘龘》《姜頌》等微短劇，以“長(zhǎng)短結(jié)合”的方式共同促進(jìn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn)出，內(nèi)容優(yōu)勢(shì)有望延續(xù)。
會(huì)員數(shù)量再創(chuàng)新高，廣告業(yè)務(wù)環(huán)比有所恢復(fù)，運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)承壓。1）會(huì)員業(yè)務(wù)：截至2024年芒果TV會(huì)員規(guī)模達(dá)7331萬（yoy+10.2%），全年會(huì)員業(yè)務(wù)收入達(dá)51.48億元（yoy+19.3%）。C端看公司通過加大內(nèi)容投入、創(chuàng)新會(huì)員權(quán)益體系等方式增加會(huì)員留存、提升ARPPU值；B端看公司積極與88VIP、中國(guó)移動(dòng)子公司咪咕文化等項(xiàng)目合作拓展渠道增量，實(shí)現(xiàn)多維內(nèi)容合作及收入增長(zhǎng)。此外，公司于2024年啟動(dòng)芒果TV國(guó)際APP“倍增計(jì)劃”，報(bào)告期內(nèi)海外下載量達(dá)2.61億次（yoy+101%），收入達(dá)1.41億元（yoy+127%），雙雙實(shí)現(xiàn)倍增目標(biāo)。2）運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)：同比下滑42.4%至15.93億元，主要是由于公司為落實(shí)行業(yè)號(hào)召啟動(dòng)大屏推薦免費(fèi)節(jié)目，H2收入環(huán)比增長(zhǎng)16%，全年降幅收窄；3）廣告業(yè)務(wù)：同比下滑2.7%至34.38億元，H2收入較上半年增長(zhǎng)8%，報(bào)告期內(nèi)拓展多個(gè)重點(diǎn)行業(yè)頭部品牌客戶，基本穩(wěn)住廣告業(yè)務(wù)基本盤。
全平臺(tái)協(xié)同融合，強(qiáng)化生態(tài)協(xié)同效應(yīng)。2023年10月公司現(xiàn)金收購(gòu)湖南金鷹卡通傳媒有限公司100%股權(quán)，芒果TV以金鷹卡通橫向布局少兒板塊，報(bào)告期內(nèi)金鷹卡通預(yù)計(jì)順利完成年度業(yè)績(jī)承諾，打造跨屏爆款少兒綜藝與動(dòng)漫IP，構(gòu)建研學(xué)基地、主題樂園、少兒賽事為一體的沉浸式實(shí)景矩陣，加快打造全產(chǎn)業(yè)鏈親子生態(tài)旗艦。小芒電商則依托芒果生態(tài)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容IP和藝人資源，持續(xù)保持快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)小芒電商完成A1輪融資，年度GMV達(dá)到161億元（yoy+55%），再創(chuàng)新高，4年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到125%。芒果TV+小芒+金鷹卡通全面打通內(nèi)容創(chuàng)制與運(yùn)營(yíng)，將形成用戶群體、內(nèi)容版圖和客戶結(jié)構(gòu)的互補(bǔ)，有望實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的最大價(jià)值化。
投資建議：2024年末轉(zhuǎn)制文化企業(yè)稅收優(yōu)惠政策延期，所得稅費(fèi)用負(fù)面影響消除，短期看公司業(yè)績(jī)受到加大頭部?jī)?nèi)容、技術(shù)應(yīng)用投入等影響，長(zhǎng)期仍看好公司獨(dú)特的國(guó)有平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)勁內(nèi)容輸出能力。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.2/19.2/22.4億元，同比變動(dòng)+18.7%/+18.7%/+16.6%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期，廣告收入不及預(yù)期
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