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營收及利潤下滑，內(nèi)容投入持續(xù)加大。1）24年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入140.8億元、歸母凈利潤13.64億元，同比分別下滑3.75%、61.63%，對應(yīng)全面攤薄EPS0.73元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.45億元，同比下滑2.99%；業(yè)績大幅下滑主要在于一方面運(yùn)營商業(yè)務(wù)受電視行業(yè)治理影響下滑，另一方面所得稅免稅政策調(diào)整所帶來的基數(shù)效應(yīng)（24年所得稅費(fèi)用為4.2億元，23年為-16.2億元）；2）25年Q1公司實(shí)現(xiàn)營收29億元、歸母凈利潤3.79億元，同比分別下滑12.76%、19.80%；扣非歸母凈利潤3.0億元，同比下滑35.0%；營業(yè)同比下降主要是傳統(tǒng)電視購物業(yè)務(wù)板塊收縮；歸母凈利潤同比下降主要是由于公司加大頭部影視劇內(nèi)容、生態(tài)布局及技術(shù)應(yīng)用等方面的投入。
　　會員業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好、廣告業(yè)務(wù)穩(wěn)定、運(yùn)營商業(yè)務(wù)下滑明顯。1）24年芒果TV會員規(guī)模達(dá)7331萬，全年會員業(yè)務(wù)收入達(dá)到51.48億元、同比增長19.3%；得益于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容和會員權(quán)益體系：《歌手2024》《再見愛人4》為代表的爆款綜藝和以《小巷人家》《與鳳行》為代表的熱門劇集有力拉動會員規(guī)模的快速增長；全面升級會員權(quán)益體系，推出高階會員專屬權(quán)益，構(gòu)建IP定制節(jié)目、單點(diǎn)直播、劇綜聯(lián)動、超前售后四大增收矩陣，提高用戶價值感知和付費(fèi)意愿，穩(wěn)步提升ARPPU值；2）24年廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.38億元、同比下滑3%；基于多平臺融合的生態(tài)優(yōu)勢和持續(xù)增長的用戶規(guī)模，打造IP直播+線下營銷新業(yè)態(tài)，促進(jìn)品牌廣告“品效合一”，告業(yè)務(wù)基本盤基本穩(wěn)定；3）運(yùn)營商業(yè)務(wù)收入為15.93億元，同比下滑42%，主要受行業(yè)治理等因素影響，長期有望逐步修復(fù)改善。
　　內(nèi)容生態(tài)持續(xù)完善，綜藝與劇集持續(xù)表現(xiàn)亮眼。1）24年芒果TV上線各類綜藝節(jié)目160檔，其中創(chuàng)新綜藝占比40%，綜藝有效播放量穩(wěn)居行業(yè)第一，持續(xù)鞏固綜藝領(lǐng)先優(yōu)勢。在云合數(shù)據(jù)2024年全網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)綜藝有效播放TOP10中十占其五，在電視綜藝有效播放TOP10榜單中十占其四；2）劇集方面，24年上線重點(diǎn)影視劇27部，儲備影視劇超100部。2025年一季度上線播出的《國色芳華》《五福臨門》連續(xù)登頂云合劇集榜單。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：會員增長不及預(yù)期；技術(shù)發(fā)展低于預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期等。
　　投資建議：考慮廣告業(yè)務(wù)壓力及內(nèi)容投入，我們下調(diào)25/26年歸母凈利潤為18.62/23.53億元（前值為21.9/24.4億元），新增27年盈利預(yù)測28.39億元，對應(yīng)EPS為1.00/1.26/1.52元，同期PE=23/18/15x，持續(xù)看好公司內(nèi)容與平臺運(yùn)營優(yōu)勢以及AIGC時代成長可能，維持“優(yōu)于大市”評級。