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事件描述：
　　中國聯(lián)通發(fā)布2025半年度報(bào)告。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2002億元，同比+1.5%；實(shí)現(xiàn)利潤總額177億元，同比+5.2%；歸母凈利潤63.49億元，同比+5.1%。
　　事件點(diǎn)評：
　　移動聯(lián)網(wǎng)、寬帶聯(lián)網(wǎng)穩(wěn)健增長，F(xiàn)TTR成為主要增收引擎。移寬兩網(wǎng)用戶規(guī)模均創(chuàng)歷史新高，聯(lián)接用戶規(guī)模突破12億，其中移動和寬帶用戶凈增超過1,100萬，創(chuàng)近年同期新高，總量達(dá)到4.8億；物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)凈增超過6,000萬，總量達(dá)到6.9億，其中車聯(lián)網(wǎng)8,600萬，主導(dǎo)優(yōu)勢繼續(xù)鞏固。網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量升級，全面推進(jìn)低頻共享，移動網(wǎng)絡(luò)人口覆蓋率超99%；5G-A規(guī)模商用超330個城市；寬帶網(wǎng)絡(luò)覆蓋5.7億家庭，持續(xù)完善千兆光網(wǎng)，加快建設(shè)萬兆光網(wǎng)，萬兆光網(wǎng)試點(diǎn)達(dá)到106個城市。數(shù)字服務(wù)推陳出新，50%的聯(lián)通用戶選擇“雙千兆”服務(wù)，聯(lián)通超清、聯(lián)通看家、云智手機(jī)和“智家通通”機(jī)器人等服務(wù)2.7億用戶，融合業(yè)務(wù)滲透率超過77%、客單價超過百元。我們認(rèn)為，5G手機(jī)以舊換新的國補(bǔ)契機(jī)將提高5G價值，智能手機(jī)、智能家居、車家融合將成為未來主流產(chǎn)品形態(tài)，公司以新融合優(yōu)化產(chǎn)品體驗(yàn)；家庭業(yè)務(wù)從本地化應(yīng)用向云化應(yīng)用轉(zhuǎn)變，家庭算力主機(jī)成為趨勢，產(chǎn)品融云融智將開拓第二增長曲線，實(shí)體廳交付將帶來新增量（包括視聯(lián)網(wǎng)、家庭云、家庭客戶全屋光寬引領(lǐng)，拓展智能家居、智慧安防、超清內(nèi)容）。
　　算網(wǎng)數(shù)智擴(kuò)盤提質(zhì)，把握AI機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)IDC轉(zhuǎn)型發(fā)展。聯(lián)通云市場份額持續(xù)擴(kuò)大，服務(wù)哈爾濱亞冬會成為首屆“云上亞冬”，云原生服務(wù)平臺CSKTurbo成為行業(yè)唯一入選北京首臺（套）目錄產(chǎn)品，25H1收入376億元，同比+4.6%。數(shù)據(jù)中心適智化改造成效明顯，收入144億元、同比+9.4%，AIDC簽約金額同比增長60%，市場地位穩(wěn)步提升。智能服務(wù)持續(xù)豐富，打造多模共生的元景大模型，開放“元景萬悟”智能體開發(fā)平臺，構(gòu)建30+可信數(shù)據(jù)空間，打造上百個AI智能體。我們認(rèn)為，算力從手機(jī)、PC、攝像頭向更多終端產(chǎn)品滲透，端側(cè)智能體在記憶感知、推理規(guī)劃、思考決策等方面持續(xù)進(jìn)化，推動交互方式變革，成為垂直應(yīng)用的超級入口，公司將緊抓AI機(jī)遇，以智算為底座、聯(lián)通云為核心，未來深耕應(yīng)用場景，打造特色能力，推動人工智能高質(zhì)量發(fā)展。
　　堅(jiān)持精準(zhǔn)適度投資策略，加強(qiáng)算力部署。2025年，公司計(jì)劃資本開支550億元,同比-10.4%，上半年完成投資202億元，同比-15%，，年化節(jié)省OPEX近10億元，數(shù)據(jù)中心資源利用率超過70%。構(gòu)建多級算力供給，加快推進(jìn)IDC向AIDC，通算向智算升級，建設(shè)運(yùn)營上海臨港、呼和浩特、寧夏中衛(wèi)和青海三江源等萬卡智算中心，推動先進(jìn)算力和綠色電力的融合發(fā)展。數(shù)據(jù)中心能力儲備達(dá)到2,650MW，智算總規(guī)模達(dá)到30EFLOPS。建成算力智聯(lián)網(wǎng)AINet，加快向800G、1.2T超大帶寬演進(jìn)，實(shí)現(xiàn)算力樞紐節(jié)點(diǎn)高速、安全、無損互聯(lián)互通。持續(xù)完善國際網(wǎng)絡(luò)布局，智能組網(wǎng)服務(wù)280多個云服務(wù)商，連接超過400個數(shù)據(jù)中心；新建5個海外智算中心，國際智算布局更加完善；打造東盟智能制造、中東智能倉儲、非洲智慧礦山、歐洲智慧港口等多個標(biāo)桿項(xiàng)目，國際業(yè)務(wù)收入達(dá)68億元，同比+11%。我們認(rèn)為，AI浪潮下，公司精準(zhǔn)投資，將投資重心聚焦算力，打造健壯通達(dá)、算網(wǎng)一體的國際網(wǎng)絡(luò)。反映在成本管控上，公司網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行及支撐成本占收比保持穩(wěn)定，折舊及攤銷同比-4.8%，長期毛利率水平將穩(wěn)中有進(jìn)。
　　未來展望：繼續(xù)實(shí)現(xiàn)營收利潤有力增長，大力布局算力、AI業(yè)務(wù)。2025年，公司計(jì)劃營收、利潤、凈資產(chǎn)收益率將實(shí)現(xiàn)有力增長，計(jì)劃資本開支550億元，還為AI重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施和重大工程專項(xiàng)做了特別預(yù)算安排。公司高度重視股東回報(bào)，擬派發(fā)中期每股派息0.2841元，同比+14.5%。
　　盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤95.21/100.38/106.24億元，同比增長5.4%/5.4%/5.8%；對應(yīng)EPS為0.30/0.32/0.34元，2025年08月22日收盤價對應(yīng)PE分別為19.3/18.3/17.3倍，，公司業(yè)績增長預(yù)計(jì)維持在行業(yè)中高水平，未來ROE、分紅比率有望持續(xù)提升，維持“買入-A”評級。
　　風(fēng)險提示：
　　移動、寬帶業(yè)務(wù)ARPU值下滑風(fēng)險。公司5G套餐滲透率較高，隨著高價值5G用戶完成滲透，未來移動ARPU值增速將趨緩。若5G流量增長不及預(yù)期或融合信息業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，ARPU有下滑風(fēng)險。
　　聯(lián)通云等算網(wǎng)數(shù)智新興業(yè)務(wù)增速下滑風(fēng)險。算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)占公司新增收入貢獻(xiàn)較高，2024年聯(lián)通云收入增速較上年下降，若云計(jì)算市場競爭激烈、數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，新興業(yè)務(wù)增速存在下滑風(fēng)險。